Banca Mediolanum - Forti Afflussi, Margini Solidi, Profilo Premium

Banca Mediolanum dovrebbe continuare a mostrare una crescita resiliente e un'esecuzione coerente, supportata dal suo modello di business orientato al retail e dalla forte produttività della rete. Solidi afflussi durante i 9M25, uniti a margini pressoché stabili, dovrebbero confermare la capacità del gruppo di fornire utili ricorrenti di alta qualità. La revisione al rialzo delle nostre stime di utili e DPS per l'anno fiscale 2025 riflette la più forte traiettoria degli utili e supporta il nostro rating OUTPERFORM, con un nuovo TP di €20.5.

Analisi

I risultati del 3Q25 saranno pubblicati il 6 novembre 2025. Ci aspettiamo che i risultati del 3Q25 confermino il solido slancio operativo di Mediolanum: −Il reddito da commissioni nette previsto è record a €577 milioni (+13.4% su base annua / +3.3% su base trimestrale) trainato da maggiori commissioni di management (€362 milioni) e una crescente base di AuM, con l’attività sostenuta nei certificati che aumenta i ricavi bancari (€64.5 milioni); − Il margine d'interesse (NII) torna a crescere nel 3Q a €203.6 milioni (+4.2% su base annua / +9% su base trimestrale) migliorando la visibilità sulla guidance annuale (-3% annuo nell'anno fiscale 2025); −Le commissioni di performance probabilmente sono rimaste basse nel trimestre, ma con potenziale rialzo nel 4Q se i mercati rimangono favorevoli; −La gestione efficiente dei costi operativi dovrebbe proseguire, riflettendo investimenti continui e disciplinati nell'attività commerciale. Complessivamente, stimiamo un utile netto di €243 milioni (+8% su base annua / +4% su base trimestrale) - €720 milioni nei 9M25.

Solidi afflussi nel 3Q25 confermano che i target annuali sono a portata di mano. Gli afflussi nel 3Q25 sono stati solidi a €2.0 miliardi in AuM (+37% su base annua totale), confermando la capacità di Mediolanum di sostenere volumi forti anche durante il periodo estivo. Gli afflussi in AuM YTD hanno raggiunto €6.6 miliardi (+21% su base annua), coprendo già la maggior parte del range di guidance per l'anno fiscale 2025 (€8–8.5 miliardi), mentre gli afflussi totali si attestano a €8.15 miliardi. Ora ci aspettiamo afflussi di AuM di €8.65 miliardi e €2.2 miliardi verso AuA/depositi, per un totale di €10.8 miliardi nell'anno fiscale 2025, implicando che Mediolanum è sulla buona strada per superare la sua guidance.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime: Utile per azione dell'anno fiscale 2025/26/27 +8.5%/+6.5%/+4.0%. A seguito dei dati di afflusso dei 9M e del prolungato slancio del mercato, stiamo aumentando le nostre stime per il 2025–27, riflettendo principalmente maggiori ricavi ricorrenti, con commissioni di performance ora attese intorno a €100 milioni nell'anno fiscale 2025 (ovvero €47 milioni nel 4Q). Le nostre nuove previsioni di utili netti per l'anno fiscale 2025/26/27 si attestano a €965 milioni/€948 milioni/€966 milioni. Stiamo anche aumentando le nostre aspettative di DPS a €0.85/€0.88/€0.92, coerente con la forte generazione di capitale di Mediolanum e il suo accattivante profilo di remunerazione degli azionisti.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato; target elevato a €20.5 da €17.3. Ribadiamo la nostra posizione positiva sul titolo, aumentando il nostro TP a €20.5, che implica un multiplo di ~16x FY25E/26E P/E e riflette la natura sempre più ricorrente del profilo degli utili di Mediolanum, la sua forte base di capitale e la crescita superiore degli afflussi di AUM. Riconosciamo che il titolo ha sovraperformato il settore e il mercato negli ultimi 12 mesi, ma crediamo che la fase di rivalutazione non abbia ancora esaurito il suo corso, considerando che i versamenti mensili dei clienti in AUM dovrebbero continuare ad aumentare e il motore italiano ora è sempre più supportato dalle operazioni spagnole.