BANCA MEDIOLANUM - Analisi Fondamentale

Risultati 2Q23 

I risultati del secondo trimestre del 2023 di Banca Mediolanum sono stati in linea con le aspettative, ma con un mix non entusiasmante. Reddito da commissioni leggermente inferiore (3% sotto le aspettative) e NII (1,4% sotto), compensato da un maggiore contributo da altri redditi da investimento e minori spese per i fondi di salvataggio bancario e le tasse. In dettaglio, le commissioni di gestione si sono attestate a €272,7 milioni con un margine di 145 punti base sul FUM medio, in leggero calo trimestre su trimestre / stabile anno su anno. Le commissioni di gestione degli investimenti erano di €52,7 milioni, le commissioni nette assicurative di €42,5 milioni e le commissioni per servizi bancari di €30,2 milioni, al di sotto delle nostre aspettative. Le commissioni lordo totali erano di €417,4 milioni rispetto ai €430,6 milioni attesi mentre le commissioni nette si sono chiuse a €249 milioni rispetto ai €259 milioni attesi.

Il NII era di €189,6 milioni, leggermente al di sotto delle aspettative ma raddoppiato anno su anno e in aumento del 20% trimestre su trimestre, con il costo del finanziamento al 76bp, superiore ad altri operatori. I costi operativi sono aumentati del 18% nel 2Q23 a €194 milioni, compresi l'aumento delle spese di marketing e la convention annuale. Il PBT era di €241,7 milioni mentre il reddito netto era in linea con le aspettative a €185 milioni.

Indicazioni positive e obiettivi futuri

Indicazioni positive dalla conference call:

1) La guidance NII per €750 milioni nel 2023 / +10% anno su anno nel 2024 era superiore alle aspettative, nonostante scontasse un costo del finanziamento superiore alle aspettative poiché BMED beneficia di maggiori rendimenti da reinvestimento e rivalutazione dei mutui;

2) I costi operativi previsti aumentano del 10% anno su anno con un rallentamento implicito nel 2H a seguito del +13% nel 1H23;

3) Gli afflussi netti in asset gestiti previsti a €5 miliardi a seguito di €2,15 miliardi nel 1H23. Gli afflussi netti di luglio dovrebbero essere stati complessivamente forti, ma ancora deboli negli asset gestiti. BMED conta sulla trasformazione di €1,9 miliardi di depositi a termine in scadenza nel 2H23 e della liquidità reinvestita automaticamente da Double Chance e Intelligent Investment Strategy per alimentare gli asset gestiti;

4) Capitale e dividendi: BMED mira a mantenere alti rapporti di capitale, con il rapporto CET1 nell'ordine del 20%. L'azienda sta comunque guardando ad aumentare la sua distribuzione di dividendi, con un DPS 2023 nell'ordine di € 0,56.

Valutazione e stime

L'azienda si impegna a continuare la sua strategia di spostamento degli asset dei clienti in soluzioni gestite con una significativa esposizione azionaria e un orizzonte di investimento a lungo termine. La valutazione rimane estremamente convincente a nostro avviso, poiché il titolo si sta scambiando a ~8,0-8,5x gli utili attesi sulle nostre stime sopra il consenso. Il rendimento del dividendo è attraente a oltre il 6%. Stiamo confermando in larga misura le nostre stime, e il titolo rimane la nostra scelta migliore nel settore. OUTPERFORM; target €11,0 confermato.