BANCA GENERALI - Analisi Fondamentale

Sintesi - The place to be

Il 2Q24 è stato migliore del consenso e delle nostre stime, principalmente grazie a commissioni variabili più elevate. BGN ha riportato risultati solidi grazie al contributo di commissioni di performance molto migliori del previsto, mentre l'evoluzione delle commissioni ricorrenti rimane positivo. Nel dettaglio:

• Il ricavi totali sono stati pari a €238mn (+19% YoY), migliori del consenso e delle nostre stime, trainato dalle commissioni variabili (€40mn vs. €3mn nel 2Q23) e dalle commissioni ricorrenti, che hanno compensato una diminuzione del NII (-3% YoY e -2% QoQ).
• Le commissioni ricorrenti nette sono state di €115mn, con commissioni di gestione a €212mn (+5% YoY), commissioni di consulenza a €12mn (+21% YoY) e commissioni bancarie e di intermediazione a €34mn (+14% YoY). Le spese per commissioni sono state di €142mn (+9% YoY).
• Le commissioni totali (incluse le variabili) sono state di €155mn (+38% YoY), migliori della nostra stima.
• I costi operativi sono stati di €68.3mn con un rapporto C/I del 28.8%, migliore del nostro 32.0%.
• L'utile operativo è stato di €169mn e l'utile netto di €118mn (+28% YoY), meglio delle nostre aspettative e del consenso.

Analisi

Flussi in entrata visibilmente in ripresa nell'1H24. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata aumentata a >€6.5bn. I flussi dell'1H24 in AuM sono stati di €1.4bn vs. €640mn nel 1H23, principalmente grazie alla forte riduzione dei deflussi dai prodotti assicurativi tradizionali e a un buon contributo dai fondi comuni, mentre i flussi verso AuA sono stati di €1.9bn vs. €3.9bn nel 1H23. Il mix è ancora sbilanciato verso AuA, ma il trend di miglioramento è chiaramente visibile. I mesi estivi dovrebbero essere stagionalmente deboli ma fornire comunque indicazioni positive sul mix verso asset gestiti e in particolare sui financial wrappers, confermando il momento positivo per BGN. I flussi sono anche previsti essere supportati dal reclutamento (€1bn nel 1H24) con 94 nuovi ingressi nell'1H e aspettative per più di 150 nuovi consulenti quest'anno.

Variazione nelle Stime

La guidance per il 2024 è stata leggermente aumentata. L'EPS24 è stato aumentato grazie a commissioni di performance più elevate e si prevedono trend operativi solidi per gli anni 2025/2026. BGN ha aggiornato la guidance per il 2024 per NII, margini, flussi e dividendi. I margini dovrebbero mantenersi sostenuti grazie ad un mix favorevole verso fondi interni e al contributo dalla Svizzera. Aumentiamo l'EPS 2024 dell'8.6% per includere un contributo più elevato dalle commissioni di performance: il 1H24 è stato forte e luglio positivo (ca. €10mn). Aumentiamo leggermente la nostra stima del NII sopra la nuova guidance, a €304mn. L'EPS 2025/26 è aumentato del +0.9%/+2.2%.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE confermato poiché condividiamo l'opinione che BGN sia "the place to be": target €46 da €43. Confermiamo il nostro rating INTERESSANTE sul titolo nonostante la recente forte performance. BGN è ben posizionata per fornire crescita degli AuM e catturare la domanda per consulenza. BGN sta anche dimostrando di essere un faro nel private banking, attirando consulenti da altre reti e banche, in particolare con profili giovani. Sebbene stiamo modellando guadagni futuri inferiori a causa della diminuzione delle commissioni di performance, la redditività ricorrente è prevista aumentare notevolmente nei prossimi anni. Generosi dividendi futuri migliorano ulteriormente l'equity story. Al target, il titolo sarebbe scambiato a ca. 13.5x P/E 2024.

Stime dei principali dati finanziari