ANIMA - Analisi Fondamentale

Diventando NEUTRAL dopo risultati e performance forti.

Sintesi. I risultati del 4Q24 beneficiano dell'accelerazione degli investimenti retail e dell'effetto positivo del mercato di fine anno sull' AuM - DPS FY24 a €0.45 rispetto alla nostra stima di €0.40. I risultati hanno continuato a beneficiare delle condizioni favorevoli osservate durante tutto il 2024. La crescita della top-line è stata guidata da commissioni di performance più elevate (€53mn rispetto a €32mn nel 4Q23) e commissioni ricorrenti (+20% YoY a €90mn), riflettendo un aumento degli AuM retail e una performance positiva del mercato. I margini totali degli AuM sono arrivati a 17.4 bp, in aumento rispetto ai 15.6 bp del FY23. L'utile netto è stato di €56mn, in aumento solo del 6% YoY a causa di €26.6mn di costi straordinari legati alla maturazione anticipata dei benefici nei piani di incentivi a lungo termine (LTIP) dopo l'annuncio del lancio di un'offerta pubblica di acquisto da parte di Banco BPM. Escludendo redditi/spese straordinarie, elementi non monetari e LTIP, l'utile netto adjusted è stato di €87mn (+38% YoY e 21% migliore della nostra stima).

Analisi

Forti investimenti retail nel FY24 a €2,450mn. I dati sugli investimenti di dicembre hanno mostrato un miglioramento rispetto ai mesi precedenti in termini di investimenti complessivi, anche grazie alla stagionalità positiva. I trends sottostanti rimangono con investimenti complessivi deboli, minati da disinvestimenti da fondi sottostanti e mandati assicurativi di Classe I (entrambi prodotti a basso margine per Anima). Nota positiva, riconosciamo il continuo aumento degli investimenti al dettaglio da parte dei partner bancari, che sono "prodotti a margine più elevato" per Anima. Per il FY25 stimiamo investimenti totali di €1.4bn, raddoppiando il risultato del FY24. Ci aspettiamo una continuazione del trend di forti investimenti retail attraverso i canali bancari in un contesto di tassi di interesse progressivamente più incoraggiante. Ci aspettiamo anche che in termini di investimenti totali, ci sarà un miglioramento mese per mese, con un impatto rallentato dai disinvestimenti legati ai fondi sottostanti.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento delle stime EPS adjusted per il FY25/26 in aumento del 9.2%/12.1%. I risultati complessivi del FY24 sono stati solidi, promettendo bene per la futura redditività ricorrente su una base di AuM in espansione, un'attività retail in crescita e una gestione efficace dei costi. Stiamo abbassando i costi stimati del LTIP per i prossimi anni, considerando la maturazione anticipata a seguito dell'annuncio del lancio di un'offerta pubblica di acquisto da parte di Banco BPM. Inoltre, stiamo includendo ~€40mn di dividendi annui relativi alla partecipazione del 4% acquisita in Banca MPS, e infine stiamo aggiornando il nostro conteggio delle azioni per includere 5.9mn di nuove azioni da emettere, oltre alle attuali azioni proprie, per servire il LTIP.

La Nostra View

Giudizio: Neutral da Outperform; TP a €6.90 da €6.30. Il prezzo delle azioni riflette l'impatto dei risultati positivi sul fair value fondamentale: downgrade a NEUTRALE, TP €6.9. Il prezzo delle azioni è superiore al prezzo dell'offerta BAMI e riflette i recenti trends operativi positivi sia per la redditività che per gli investimenti. Anima sta mostrando trends sani di investimenti netti retail che promettono bene per la futura redditività ricorrente. Stiamo aggiornando il nostro fair value fondamentale per Anima, che si basa su un DCF assumendo la continuità degli accordi di distribuzione e produce un FV di €6.9 per azione. Questo fair value è anche supportato dai multipli dei peer e da una valutazione della somma delle parti basata sulle aspettative di flusso di cassa futuro per gli accordi di distribuzione in essere. Considerando il potenziale limitato di ulteriore rialzo rispetto al nostro fair value e a qualsiasi aumento nell'offerta pubblica volontaria da parte di BAMI, stiamo spostando la nostra raccomandazione sul titolo a NEUTRAL, fissando un TP di €6.9 per azione che implica multipli di 8.8x/8.4x sugli utili del 2025/2026.