ANIMA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Mercati a supporto dell'EPS, previsto miglioramento degli afflussi il prossimo trimestre.

I risultati saranno pubblicati il 6 novembre 2024. Ci aspettiamo risultati positivi grazie alla solida performance dei mercati finanziari.

• Le commissioni di gestione sono previste a €84.8mn (+13.5% su base annua). Le commissioni di performance sono forti a €24.2mn rispetto a €1.4mn dell'anno scorso, portando le commissioni di performance da inizio anno a €70.6mn; altre commissioni sono previste a €14.5mn. I ricavi complessivi sono previsti a €123.5mn, in aumento del 43% su base annua o +17% su base annua escluse le commissioni di performance.
• I costi operativi sono previsti a €36.8mn, in aumento del 50% su base annua, anche a causa del consolidamento delle acquisizioni di Kairos e Castello.
• L'EBITDA è previsto in aumento del 42% su base annua a €86.7mn; l'EBIT a €70.9mn, +48% su base annua; e l'utile netto a €50.6mn, +52.6% su base annua (9M24 a €169.2mn).

Analisi

Gli afflussi sono ancora complessivamente deboli ma con tendenze di rafforzamento nel segmento retail. Dall'inizio del 2024, gli afflussi di Anima hanno continuato a soffrire a causa dei deflussi dai fondi sottostanti, sui quali la società ha iniziato a fornire comunicazioni mensili da gennaio 2024: su un totale di deflussi di settembre di €140mn, questi prodotti a basso margine hanno causato un impatto negativo di €180mn. In generale, i dati di settembre hanno mostrato una tendenza positiva per gli afflussi netti delle banche partner. Crediamo che gli afflussi attraverso le reti bancarie nel canale retail siano particolarmente importanti per Anima e che ci siano condizioni positive per aspettarsi un miglioramento strutturale, anche grazie al maggiore focus delle banche sulla distribuzione di prodotti finanziari. Alla luce delle recenti indicazioni, confermiamo le nostre aspettative per afflussi di €900mn nel 2024.

Variazione nelle Stime

Le stime sono state aumentate, principalmente a causa delle aspettative più elevate per le commissioni di performance. Il 2024 si sta delineando come un anno forte per Anima. Aumentiamo nuovamente le stime, dell'8.8% per il 2024, principalmente a causa delle commissioni di performance più elevate, ora previste a €92mn, e di una solida tendenza per le commissioni ricorrenti; per il 2025 e il 2026, le aspettative sono per un aumento del +3.2%/+2.8%. Per l'anno fiscale 2024, i ricavi sono previsti in crescita del 32% su base annua, o +18% su base annua escluse le commissioni di performance, in parte considerando le acquisizioni. Anche gli utili sono su una traiettoria forte: l'EPS del 2024 è previsto in crescita del 45% su base annua o +23% escluse le commissioni di performance. Le nostre stime sono superiori al consenso, poiché ci aspettiamo che i risultati del terzo trimestre stimolino le previsioni sugli utili del 2024.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) confermato; TP alzato a €6.3. Anima sta andando bene in termini di conto economico e sta ancora scambiando a multipli molto depressi, a nostro avviso, nonostante il miglioramento del momentum degli utili. Una tendenza più forte negli afflussi netti dovrebbe sostenere la storia azionaria in futuro, mentre l'evoluzione potenziale del consolidamento del settore bancario italiano è ancora incerta. Pensiamo che Anima continuerebbe a prosperare nella maggior parte degli scenari come dimostrato dall'acquisizione di Credito Valtellinese da parte di Credit Agricole e il focus principale rimane sul futuro di BAMI e BMPS. Anima è anche prevista confermare una politica di dividendi generosa (~50% payout ratio) e di buyback, anche in futuro. Il target price è a €6.3/azione (da €6.0) a seguito dell'aumento delle stime. La valutazione si basa su un DCF e sui multipli medi dei raccoglitori di asset italiani e delle società di gestione patrimoniale internazionali a cui applichiamo uno sconto del 20%. Al target, Anima scambierebbe a ca. 9.2/9.0 x gli utili 2025/2026.

Stime dei principali dati finanziari