ANIMA - Analisi Fondamentale

Risultati del secondo trimestre 2023 

I risultati del secondo trimestre 2023 di Anima sono stati in linea con le aspettative a livello operativo. Le entrate sono state di €81,5 milioni (+0,7% rispetto al trimestre precedente / -5,5% rispetto all'anno precedente), in linea con le previsioni di €82,4 milioni. Le commissioni di gestione sono state di €71 milioni (+2,1% rispetto al trimestre precedente) con margini sostanzialmente stabili al 25,3 bps (esclusi i mandati di classe I) o 15,4 bps complessivamente. Le commissioni di performance sono state di €1,2 milioni e altri ricavi di €9,3 milioni. I costi operativi sono stati di €23,5 milioni, di cui €12,9 milioni per il personale (+10,9%) a causa della stagionalità e dell'aumento del numero di dipendenti, e €10,9 milioni (+7,6% rispetto all'anno precedente) per il rilancio delle spese di marketing ai livelli pre-Covid. L'EBITDA è stato di €57,9 milioni, in calo del 10,4% rispetto all'anno precedente, mentre l'EBIT di €45 milioni è stato in linea con le aspettative. Il profitto prima delle imposte è stato di €49,3 milioni, superiore grazie a un contributo positivo dei redditi finanziari, che hanno beneficiato di un evento straordinario di €4,1 milioni legato allo scioglimento di coperture su un prestito bancario rimborsato nel periodo. L'utile netto rettificato è stato di €39,4 milioni, superiore del 10% rispetto alle aspettative.

Il debito netto è aumentato leggermente a €64,4 milioni dopo il pagamento di dividendi per €71 milioni. A luglio si sono registrati forti afflussi netti per un totale di €531 milioni, grazie agli afflussi retail di Poste per circa €300 milioni, alla chiusura di un fondo di debito privato per circa €100 milioni e a Castello per circa €70 milioni. Nel primo semestre del 2023, PST ha ottenuto buoni risultati, BMPS è stata positiva, mentre BAMI è stata leggermente negativa per i fondi e positiva per le assicurazioni. Per il futuro, la direzione non ha fornito indicazioni sugli afflussi per l'intero anno 2023, ma si aspetta afflussi positivi dal segmento retail e che l'attenzione rimanga sulle soluzioni garantite da reddito fisso per catturare gli investitori alla ricerca di rendimenti positivi a basso rischio. Anima ha firmato una nuova partnership nel primo semestre del 2023 con una banca locale (Volksbank), portando a 5 il numero di nuovi distributori dal 2020 e prevede di aumentare ulteriormente la penetrazione in futuro; questi accordi potrebbero portare a un afflusso aggiuntivo di circa €200/300 milioni all'anno.

Stime e Valutazione

Alziamo la nostra stima degli afflussi netti per il 2023 a €700 milioni rispetto ai precedenti €400 milioni sulla base dei forti afflussi di luglio. Ci aspettiamo che rimanga una certa volatilità, ma sembra improbabile che si verifichino ulteriori grandi deflussi dai mandati istituzionali. Le stime sono state leggermente alzate. Alziamo leggermente il nostro EPS per riflettere una tendenza stabile delle commissioni ricorrenti, commissioni di performance leggermente inferiori (a €6,7 milioni poiché l'HWM non è troppo lontano, ma ci si aspetta un recupero grazie al calo dei tassi di interesse che favorisce il valore dei bond) e costi operativi leggermente più alti, compensati ampiamente dai redditi finanziari positivi sugli investimenti in depositi a termine e altre forme di investimenti redditizi. Su base rettificata, l'EPS per il 2023/2024/2025 aumenta del +0,9%/+3,3%/+2,7%. 

Apprezziamo l'annuncio di un nuovo programma di riacquisto azionario per €30 milioni (~2,5% della capitalizzazione di mercato), che si svolgerà fino a ottobre, i forti afflussi netti di luglio e la fiducia nel futuro. La combinazione di riacquisti e una distribuzione dei dividendi superiore al 50% rende la remunerazione degli azionisti interessante, mentre un altro punto a favore è il solido rendimento a doppia cifra del flusso di cassa libero. Il titolo è quotato a circa 7,0 volte gli utili. Una valutazione basata su DCF/multipli di confronto porta a un valore equo di €4,3: OUTPERFORM.