A2A - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultati Molto Forti, Guida Rialzata

I risultati del 1H24 saranno pubblicati il 30 luglio. A2A ha mostrato una performance di 12M nel 1Q24. Sul fronte macro, il 1Q24 ha visto un forte calo dei prezzi dell'elettricità, spinto verso il basso da una diminuzione dei prezzi del gas e del CO2. Il PUN dell'elettricità ha raggiunto una media di Eu92/MWh (-42% YoY e - 26% QoQ), con il PSV del gas a Eu29/MWh (-49% e - 28%) e l'EUCO2 a Eu60/ton (-34% e - 25%). Dal lato della produzione di elettricità, il trimestre ha registrato forti volumi idroelettrici (+76% YoY), mentre dal lato del gas, la domanda in Italia è rimasta sotto pressione (-4% YoY), penalizzata da un debole consumo nei segmenti termoelettrici e residenziali. In questo contesto, A2A ha riportato cifre molto solide, superiori alle nostre aspettative grazie principalmente a margini più forti del previsto nel segmento Market. Sul fronte finanziario, il debito netto è leggermente aumentato come previsto. Nel dettaglio: l'EBITDA del gruppo si è attestato a Eu703mn, l'EBITDA ordinario a Eu 699mn (+42% YoY, vs. previsto Eu652mn) e il reddito netto a Eu 294mn (+ 70% YoY, vs. previsto Eu263mn). Sul bilancio, il debito netto è lievemente aumentato a Eu4,755mn (vs. previsto Eu4,797mn) da Eu4,683mn a YE23, riflettendo un'espansione del capitale circolante di circa Eu500mn, dovuta alla stagionalità e a meno transazioni Over-The-Counter (contratti bilaterali) per l'approvvigionamento di materie prime.

Analisi

Risultati su base divisionale. A livello divisionale, Generation & Trading ha riportato un EBITDA di Eu298mn (+ 66% YoY, vs. previsto Eu 285mn, un forte contributo delle rinnovabili ha più che compensato i margini termici inferiori); Market Eu135mn (+181% YoY, vs. previsto Eu100mn, forti margini e una base di clienti in crescita); Waste Eu117mn (-4% YoY, vs. previsto Eu120mn, una solida performance industriale compensata da uno scenario energetico negativo); Smart Infrastructure a Eu166mn (+5% YoY, vs. previsto Eu 157mn, con distribuzione di elettricità a Eu 39mn, stabile YoY, distribuzione di gas a Eu43mn, + 13%, acqua a Eu 20mn, + 54% e calore a Eu57mn, -8%).

Guidance 2024. Grazie agli ottimi risultati registrati nel 1Q e alle aspettative positive nelle Business Units Generation e Market, A2A ha aumentato la sua guida per il 2024, con un EBITDA previsto tra Eu2.08-2.12bn rispetto ai precedenti Eu2.00-2.02bn (+5%) e un reddito netto tra Eu 650-670 mn rispetto ai precedenti Eu570-590 mn (+14%). Sul fronte finanziario, A2A ha confermato i piani di vendita di quote minoritarie per circa Eu0.6bn nel 2024-25, permettendole di mantenere il rapporto NFP/EBITDA al di sotto di 2.8x.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. A seguito dei risultati del 1Q24, stiamo aumentando le nostre previsioni di EBITDA per il 2024/25 del 5%/3% (reddito netto +15%/13%), principalmente per riflettere margini più alti a Generation & Trading e Market, solo parzialmente compensati da margini leggermente inferiori a Heat. In termini di valutazione, stiamo aumentando il nostro prezzo obiettivo da Eu2.10ps a Eu2.30ps, ancora basato su un mix di DCF e multipli di mercato.

La Nostra View

I risultati del 1Q24 hanno evidenziato margini molto più forti del previsto a Market, accoppiati con cifre leggermente superiori a Generation & Trading e Smart Infrastructures, mentre Waste è stato leggermente più debole. Sul fronte finanziario, il debito netto è aumentato leggermente rispetto a YE23 a causa dell'espansione del capitale circolante dopo la robusta riduzione registrata nel 4Q23. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo, dopo il nostro recente upgrade a OUTPERFORM. Nonostante il recupero del prezzo delle azioni registrato nelle ultime settimane, sulle nostre previsioni aggiornate A2A è ancora scambiata a una valutazione molto non impegnativa (6.2x 2024 EV/EBITDA, 9.1x P/E).

Stime dei principali dati finanziari