WIIT

WIIT ha riportato un solido 1H25, superando le nostre stime del 4% sui ricavi, del 9% sull’Adj. EBITDA e del 17% sull’utile netto, grazie al forte recupero dei margini in Italia (+8pp YoY) e in Germania (>10pp YoY). La sorpresa a livello di P&L è riconducibile ad un maggior focus su ricavi a maggior valore aggiunto e, in parte, allo storno di un earnout di circa Eu2mn in Germania, legato alla recente perdita di un cliente da parte di Edge&Cloud, acquisita un anno fa. ll management ritiene di poter superare il consensus di €66mn di EBITDA per il FY25, assorbendo interamente l’impatto annualizzato legato churn in Germania (~€4mn) senza necessità di accelerare nel 2H. Inoltre, il cash capex per il FY25 è atteso sotto i €25mn (vs indicazione precedente di €25–26mn), con un debito netto previsto tra €200 e €203mn. A partire dal 2026, minori D&A (maggior tasso di occupazione dei datacenter e dell’estensione della durata dei contratti RoU da 3 a 5 anni) potrebbero sostenere il miglioramento dell’EPS e favorire un re- rating del multiplo.

Analisi

I risultati del primo semestre 2025. I ricavi si sono attestati a €85.3 milioni (contro la nostra stima di €82.4 milioni), in crescita del 17.3% su base annua, guidati da una crescita organica dei ricavi ricorrenti annuali (ARR) del +4.9% (1Q: +4.6%), o +9.1% escludendo il churn (Italia +12.7%, Germania +4.7%). Il churn è stato principalmente il risultato di un cambiamento strategico verso contratti a margine più alto e a maggior valore aggiunto in entrambi i paesi, in linea con il posizionamento premium di WIIT. In particolare, in Germania, l'unità Edge & Cloud (acquisita l'anno scorso) ha sperimentato un significativo churn a seguito della decisione di un cliente bancario di internalizzare la propria infrastruttura cloud, una mossa totalmente non correlata alla qualità del servizio di WIIT. Di conseguenza, l'azienda ha recuperato €2 milioni in earnout già pagati, che hanno compensato l'impatto sui ricavi nel primo semestre, mentre è previsto un ulteriore deficit di ricavi/EBITDA di €1 milione nel quarto trimestre. Un ulteriore contributo di €17.4 milioni è arrivato da società recentemente acquisite in Germania e Svizzera. Il margine EBITDA rettificato è stato del 40.8% e il margine L4L del 45.4%, in aumento di 8.7 punti percentuali su base annua. L'Italia ha raggiunto il 53.5% (+8 punti percentuali su base annua), mentre la Germania ha registrato il 39.3%, con il margine L4L al 42.4% o 47.8% escludendo Gecko (+10.6 punti percentuali su base annua), supportato da sinergie e un mix migliore. Il debito netto è stato leggermente più debole (+€5 milioni rispetto alle nostre aspettative) principalmente a causa di affitti più alti (locazioni e veicoli), una riorganizzazione del personale di €0.9 milioni una tantum in Italia e Germania, e un deposito cauzionale di €1 milione per un nuovo edificio.

Variazione nelle stime

Revisione stime: Alziamo dell’1–2% le stime su ricavi ed EBITDA FY25, grazie al maggior contributo dalla Svizzera, e riduciamo il cash capex (<€25mn), con debito netto pressoché invariato (€202mn). Per il FY26–27, riduciamo le D&A con impatto positivo sull’EPS: +1% nel FY25, +8–10% nel FY26–27.

La view degli analisti

La raccomandazione OUTPERFORM è confermata; il nuovo target price è di €26 (da €25). Aggiorniamo il nostro modello DCF per riflettere un equity risk premium più basso (5.5% rispetto al precedente 6%), il che ci spinge ad aumentare il nostro target price da €25 a €26 (~13x EV/EBITDA’25, media storica ~15x, attualmente circa 11x). Le azioni offrono solida visibilità sulla crescita organica, un forte slancio degli utili (l'EPS rettificato dovrebbe quasi raddoppiare in due anni), e prospettive M&A attraenti, rafforzando la nostra posizione positiva. WIIT rimane ben posizionata come campione digitale, espandendosi attraverso piccole operazioni di M&A in Italia e scalando in Germania, beneficiando di un cambiamento strutturale dall'on-premises al cloud. La sua nicchia cloud premium, progettata per applicazioni mission-critical con SLA rigorosi, insieme a un modello di business altamente scalabile, offre un potenziale di crescita a lungo termine.