Sintesi - Bye Bye UnipolSai

I risultati FY23 sono ancora colpiti ma con un alto impatto dei sinistri catastrofali naturali (NATCAT). Unipol SAI ha riportato entrate assicurative di €9.571 milioni, un utile netto di €700 milioni e un utile ante imposte di €1.019 milioni secondo i nuovi principi contabili IFRS17/9.

− I premi del ramo danni ammontavano a €8.651 milioni, di cui auto €4.365 milioni (+3% su base annua), welfare €1.772 milioni (+7,4% su base annua) e proprietà €2.541 milioni (4% su base annua). L'utile ante imposte è stato di €671 milioni con un combined ratio del 98,2% (nostra stima 98,0% - cons 98,4%), gravato da eventi NATCAT eccezionalmente elevati che rappresentano 14,1pp (21,1pp nei segmenti non-auto). Il loss ratio è del 71,5%, il ratio delle spese è del 26,7%.

− I premi vita erano di €6.409 milioni, in aumento del 20% su base annua e trainati dalle polizze vita tradizionali e dai fondi pensione, andando contro la tendenza del resto del settore. La crescita dei premi è stata guidata dalla bancassicurazione (33% su base annua a €2,6 miliardi). Il CASM vita a €2.295 milioni è rimasto stabile su base annua con un rilascio di €233 milioni (~9%). L'utile ante imposte è di €333 milioni.

− Il Solvency 2 è diminuito in linea con le aspettative al 288% al YE23.

− Proposta di dividendo a €0,165 per azione o €467 milioni con un payout ratio del 75%.

Il crollo della catena di controllo è stato finalmente annunciato. Unipol ha annunciato il piano di fusione tra Unipol Group e Unipol SAI per creare un'entità combinata chiamata Unipol Assicurazioni. Le minoranze di Unipol SAI, pari al 14,79% del capitale, sono invitate sia a presentare le azioni all'imminente OPA a €2,7 per azione (cum dividendo) in contanti sia a optare per un rapporto di scambio di 3 azioni Unipol Group ogni 10 azioni Unipol SAI possedute. Si prevede che la fusione sarà completata entro il 4Q24 mentre l'OPA sarà probabilmente completata prima del pagamento del dividendo.

Adesione all'OPA in contanti o opzione per il rapporto di scambio della fusione 3:10. Ai prezzi di chiusura delle azioni del 16 febbraio, è ancora molto più vantaggioso presentare le azioni a €2,7 piuttosto che mantenerle e ottenere il rapporto di scambio 3:10, che implica uno sconto del 23% rispetto ai prezzi attuali. Le opzioni diventeranno neutrali a un prezzo delle azioni di Unipol Group di €9,0 per azione.

NEUTRALE, TP pari all'offerta in contanti di €2,7 (da €2,5). Confermiamo la nostra raccomandazione Neutrale sul titolo e spostiamo il prezzo obiettivo all'offerta in contanti di €2,7 per azione, che implica un premio limitato del 12,3% rispetto al prezzo di chiusura pre-annuncio del 15 febbraio, e un premio del 16% rispetto al prezzo medio delle azioni a 6 mesi. Al prezzo dell'offerta, i multipli impliciti su Unipol SAI sono di circa 9 volte gli utili, ovvero un leggero premio rispetto ai multipli del settore assicurativo europeo.