TMP Group

I ricavi non-core sostengono la redditività, ma non la generazione di cassa: Lo scorso 9 maggio, TMP Group ha annunciato di aver chiuso il FY24 con ricavi in contrazione del 10.3% a €5.0Mn, a fronte di un più che proporzionale calo dell’area di business Experience (-27%), solo parzialmente compensato dalle crescite registrate dalle aree Technology (+8%) e ProDigy (+19%). Per converso, è cresciuto del 15% il Valore della Produzione (€6.7Mn), favorito da componenti non ricorrenti quali il rilascio di stanziamenti a fondo crediti (€0.9Mn), la contabilizzazione di crediti di imposta (€0.4Mn) e l’incasso di contributi a fondo perduto per €0.3Mn, questi ultimi legati a progetti di cui TMP è stata aggiudicataria e che dovrebbero rappresentare addizionale fonte di reddito negli anni a venire. Queste poste hanno contribuito ad una significativa crescita, seppur inorganica, dell’EBITDA (€1.0Mn, +368% YoY). Al netto di ammortamenti e svalutazioni per €0.8Mn e di oneri finanziari per €0.1Mn, l’utile netto ha chiuso a €0.05Mn (in netto miglioramento rispetto alla perdita di €1.2Mn registrata nel FY23).

Analisi

L’espansione del capitale circolante pesa sulla PFN: A dispetto della contrazione dei ricavi netti, la chiusura del FY24 ha evidenziato un aumento del capitale circolante operativo, salito di €0.7Mn a €3.2Mn. Responsabili di tale andamento sono stati (i) una sostanziale riduzione dei debiti nei confronti dei fornitori, indispensabile a garantire una adeguata operatività gestionale e (ii) un allungamento della rotazione dei crediti vs clienti, salita di 15 giorni a quota 295. L’andamento registrato dal capitale circolante netto, congiuntamente ad investimenti per €1.4Mn (attesi in significativa riduzione già nell’anno in corso), ha comportato un drenaggio di cassa per complessivi €1.0Mn con una posizione finanziaria netta azzeratasi (vs. €1.04Mn di saldo cassa netta al 31/12/23). Segnaliamo che la posizione finanziaria netta, come precedentemente indicata, non include debiti scaduti da oltre 90 giorni nei confronti dei fornitori. Assimilando tale posta a debito di natura finanziaria, al 31/12/24 TMP Group avrebbe registrato un indebitamento finanziario netto pari a €0.4Mn.

Variazione nelle stime

I risultati 2H24 disattendono le nostre aspettative di un recupero di crescita e redditività: Nella nostra precedente nota indicavamo il 2H24 come possibile turning point per un ritorno alla crescita ed il ripristino di una redditività organica sostenibile. Purtroppo, quanto atteso non si è materializzato nel secondo semestre che ha registrato ricavi netti in marginale progresso (+1.1% YoY, -21.2% vs. nostre stime) ed un EBITDA negativo per €0.3Mn, in assenza di un significativo contribuito di ricavi non-core (come avvenuto nel primo semestre). A questo si somma una limitata visibilità sull’esercizio fiscale in corso, che ci obbliga all’attesa dei risultati 1H25 per un approccio più costruttivo.

La view degli analisti

Downgrade a NEUTRAL, target price €2.00: Rivediamo al ribasso le stime 2025-27 su TMP Group. La debole performance di FY24, unita al raggiungimento del target price da noi proposto, ci induce ad assumere un approccio più prudente sul titolo. Riteniamo che solo l’evidenza di una significativa accelerazione dei ricavi, unita ad una più incisiva gestione dei costi potrebbe supportare una visione più costruttiva.