Spindox

Nel 1H25 Spindox ha registrato un ulteriore miglioramento della redditività, a coronamento del processo di riorganizzazione avviato oltre un anno fa, che, valorizzando oltre 15 anni di esperienza nel settore, ha permesso alla Società di consolidare relazioni con clienti di primario standing e orientarsi verso attività a maggior valore aggiunto. Nonostante la lieve flessione dei ricavi, la marginalità ha raggiunto il 10% e l’utile netto è più che raddoppiato. Confermiamo le nostre stime e il target price a €13/azione, coerentemente con l’offerta vincolante di Progressio.

Analisi

Risultati 1H25: redditività in costante crescita, nonostante la flessione dei ricavi. Spindox ha chiuso il primo semestre con ricavi pari a €51.4 milioni, in calo del 3.8% a/a (vs €53.5 milioni nel 1H24). La contrazione riflette principalmente la debolezza del comparto automotive (-10.8% a/a, con un peso del 19.6% sui ricavi), parzialmente compensata dalla crescita registrata nei financial services (+6.3% a/a; incidenza 15.6%), nel public sector (+16% a/a; incidenza 3.8%) e manufacturing & logistic (+31% a/a; incidenza 3.8%), mentre gli altri settori hanno mostrato una sostanziale stabilità. L’EBITDA si è attestato a €4.5 milioni (+6.2% a/a), con un margine dell’8.8% (vs 8.0% nel 1H24). Escludendo oneri non ricorrenti per circa €0.6 milioni, legati a incentivi all’esodo di figure dirigenziali, l’EBITDA adjusted risulta pari a €5.1 milioni (+9.6% a/a), con un margine sui ricavi del 10%. L’utile netto è cresciuto in modo significativo, raggiungendo €0.8 milioni (vs €0.3 milioni nel 1H24). La posizione finanziaria netta resta positiva per €2.1 milioni, ma in calo rispetto ai €5.9 milioni di fine 2024, principalmente per effetto delle dinamiche stagionali del circolante.

Variazione nelle stime

Nessuna variazione significativa nelle stime. Confermiamo sostanzialmente le nostre previsioni, recentemente aggiornate, salvo lievi aggiustamenti marginali. Per la seconda metà dell’anno le stime continuano a indicare una crescita sostenibile dei margini, con un trend positivo atteso proseguire anche per il biennio successivo. Al 2027E stimiamo un Valore della Produzione di €129 milioni, con un CAGR EBITDA 25E–27E del +16% e una marginalità in progressivo miglioramento (EBITDA al 10.8%, EBIT al 7.9%).

La view degli analisti

Confermati giudizio e target price a €13.00 per azione. Ricordiamo che il 31 luglio 2025 i principali azionisti di Spindox hanno siglato un accordo vincolante per la cessione del 74.12% del capitale sociale a Progressio SGR, ad un prezzo per azione pari a €13 cum dividend, equivalente ad un corrispettivo complessivo di €57.8 milioni. Il closing, sul quale pesano condizioni sospensive di rito, è atteso per ottobre e comporterà il lancio di un’OPA obbligatoria totalitaria alle medesime condizioni. La quota di ampia maggioranza che Progressio deterrà prima del lancio dell’OPA, sufficiente a garantirle il controllo dell’Assemblea ordinaria e straordinaria, riduce significativamente le possibilità di un rialzo del prezzo offerto. I soci che scegliessero di non aderire si esporrebbero al rischio di eventuali operazioni potenzialmente diluitive, come fusioni con veicoli controllanti. Riteniamo quindi opportuno raccomandare agli azionisti di minoranza di aderire all’offerta obbligatoria che Progressio sarà tenuta a promuovere e confermiamo il nostro target price allineato al prezzo dell’offerta.