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Crescita organica rimasta stabile QoQ al 5.3%, leggermente meglio del previsto. Reply ha riportato ricavi del 2Q25 di 606.7 milioni di euro, in crescita dell'8.3% YoY o del 5.3% YoY in termini organici (cioè al netto dell'impatto di ForEx e M&A), allo stesso livello del 1Q25 e dello 0.5% migliore del previsto. Nel dettaglio, la Region 1 e la Region 2 hanno mostrato lievi decelerazioni QoQ (dall'8.1% al 7.1% nella Region 1, dal 3.0% all'1.4% nella Region 2); d’altra parte, la Region 3, che nel 1Q25 aveva registrato un trend organico negativo pari all'1.6%, ha realizzato una performance organica positiva del +2.6%, grazie ai trend positivi in miglioramento nel Regno Unito mentre la Francia è rimasta debole.

Analisi

I margini sono rimasti eccellenti, l'impatto di eventi one-off contrastante. L'EBITDA trimestrale è stato di 118.4 milioni di euro, in crescita del 27% YoY e del 15% meglio del previsto. La sorpresa è stata determinata da un rilascio non di cassa di un accantonamento di 17 milioni di euro messo da parte nel 2024 per una causa legale con un cliente che è stata risolta favorevolmente (al netto di questo elemento, il margine EBITDA della Region 1 sarebbe stato comunque elevato, al 19%). Sottolineiamo che, entrambe le Region 2 e 3 hanno mostrato miglioramenti del margine EBITDA che hanno superato le nostre stime (+240bp e +150bp rispettivamente). Al di sotto dell'EBITDA, ci sono stati altri elementi one-off legati a Wemanity: dal lato negativo, gli ammortamenti includevano un effetto di impairment di 19 milioni di euro, dal lato positivo c’è stato un contributo di 17.1 milioni di euro legato alla cancellazione di un accordo di earn-out futuro. A fine giugno 2025, la liquidità netta ammontava a 476 milioni di euro, dopo un'uscita di cassa di 35 milioni di euro legata agli earn-out di due acquisizioni fatte negli anni scorsi negli Stati Uniti.

Outlook. Reply continua a firmare nuovi contratti in settori legati all'uso dell'intelligenza artificiale, area in cui ha sviluppato competenze altamente specializzate, definendo nuove offerte come Agentic AI, Silicon Shoring e applicazioni pre-costruite AI. La performance organica del 1H25 dovrebbe rimanere stabile nel 2H25. La redditività è prevista rimanere forte, mentre sono state messe in atto azioni radicali per risanare l'unica regione con performance non soddisfacente, la Francia. Commenti positivi sulla pipeline M&A, con alcuni accordi (non trasformativi) potenzialmente da firmare prima della fine del 2025. Come altri operatori, Reply sta sperimentando una pressione dei prezzi sul mercato, ma l’impatto è più sul fatturato, poiché i guadagni di produttività più che compensano l’impatto sui margini (principalmente grazie a un minor utilizzo di lavoratori esterni).

Variazione nelle stime

Le nostre stime. Alla luce dei risultati, stiamo riducendo le nostre ipotesi di crescita organica per il 2025 e il 2026 da +6.9%/+10.0% a 5.8%/+9.0%, mentre stiamo semplicemente aumentando l'EBITDA per il 2025 al 18.2% dal 17.5% per tenere conto dell'evento positivo registrato nel 2Q25. In generale, stiamo confermando sostanzialmente l'EPS per il 2025 e il 2026 (+0.2%/-2.0%).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a 187 euro. Riteniamo fermamente che Reply rappresenti un'eccellente opportunità di investimento grazie alla sua forte posizione nel settore della consulenza IT, che ci aspettiamo di sperimentare diversi anni di significativa crescita trainata dall'innovazione derivante dai progressi nell'intelligenza artificiale. Ci aspettiamo anche che l'azienda annunci nuovi accordi M&A che possano creare opportunità di rialzo per la nostra valutazione attuale. Un focus specifico è rafforzare la presenza del gruppo negli Stati Uniti.