Pharmanutra

La crescita del fatturato per l'esercizio 2025 è rimasta robusta, registrando un'espansione a un tasso di crescita mid-teens (FY: +14%, 4Q:+16%) con una domanda sostenuta in tutta la presenza geografica dell'azienda. La crescita in Italia (+9%), nonostante sia stata influenzata dai recenti cambiamenti nel canale wholesale, ha confermato il forte posizionamento del brand. Il management ha annunciato un rafforzamento della strategia commerciale a partire dal 2026, puntando su un modello più diretto verso le farmacie al dettaglio e un maggiore focus su dettagli scientifici e medici. I risultati finali dell'esercizio 2025 sono attesi per il 17 marzo, con attenzione particolare alla redditività e alla generazione di cassa. Stiamo aggiornando le nostre ipotesi di crescita dei ricavi per gli esercizi 2026-2028, ipotizzando ora una crescita mid-teens (in linea con il FY25) insieme a un miglioramento graduale del margine di quasi 1 punto percentuale nel triennio.

Analisi

Le vendite preliminari per l'esercizio 2025 hanno raggiunto i €131.7 milioni (+1% rispetto alla nostra stima: €130.2 milioni), in crescita del 14% rispetto all'anno precedente (100% organico) di cui il 16% nel quarto trimestre. I ricavi includono €5.9 milioni (+117.5% YoY) dalle nuove Business Unit, confermando un significativo potenziale di crescita, specialmente nei mercati statunitense e cinese, a €1.3 milioni e €3.2 milioni rispettivamente, e nella divisione Nutrition (€1.2 milioni). Il turnover in Italia è aumentato del 9.2% YoY a €82.5 milioni (nostra stima: €84.5 milioni), mentre le vendite nel resto del mondo sono salite del 23.3% a €49.2 milioni (nostra stima: €45.7 milioni). Le vendite di Sideral hanno raggiunto €91.8 milioni (nostra stima: €86.3 milioni), in crescita del 13.3%, rappresentando il 69.7% delle vendite nette, seguite da Cetilar (€11.5 milioni, +1.0% YoY) e Apportal (€11.3 milioni, +8.2% YoY), mentre la nuova linea Sidevit B12 ha raggiunto €2.6 milioni in soli 12 mesi, rendendolo il miglior lancio di prodotto nella storia del Gruppo.

Variazione nelle stime

Aggiornamento alle stime: stiamo migliorando le nostre previsioni per gli esercizi 2025/2026/2027/2028, alzando le stime del top line rispettivamente del +1% / +3% / +6% / +9%, prevedendo al contempo un'espansione graduale del margine dal 25.8% nell'esercizio 2025 al 26.6% entro l'esercizio 2028. Per l'esercizio 2026, assumiamo un modesto miglioramento del margine al 26.0%, riflettendo continui investimenti in nuove iniziative strategiche. Questi cambiamenti positivi sono parzialmente compensati a livello FCF da un'assorbimento più alto del capitale circolante netto legato alla crescita del top line, risultando nella conferma delle nostre precedenti stime per la posizione netta di cassa.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; nuovo target price €88 (da €84). Basandoci sulle nostre stime riviste, ribadiamo la nostra raccomandazione BUY. Dopo un rollover di un anno del nostro modello DCF, stiamo alzando il nostro target price basato sul DCF a €88, implicando un upside di circa il 50% rispetto ai prezzi attuali delle azioni. Le vendite preliminari dell'esercizio 2025 hanno migliorato la visibilità sulla traiettoria del consensus, nonostante i continui investimenti in nuove iniziative, che dovrebbero gravare leggermente sui margini nel breve termine. Crediamo che il mercato sia pronto a rivalutare una forte storia di crescita a lungo termine, soprattutto con la maggiore visibilità su nuove iniziative strategiche nei prossimi trimestri, specialmente negli Stati Uniti e in Cina, dove il management vede il potenziale di aumentare massicciamente le vendite entro 3 anni (USA: esercizio 2027 €15–18 milioni vs. €2 milioni nell'esercizio 2025; Cina: esercizio 2027 €12–15 milioni vs. €5–7 milioni). Se questi obiettivi saranno raggiunti, vediamo il potenziale per il prezzo delle azioni di quasi raddoppiare a ben oltre €100 per azione nel periodo pianificato. Sulle nostre stime per l'esercizio 2026, il titolo è attualmente scambiato a 14x EV/EBITDA (BioGaia 20x) e 24x P/E (BioGaia 29x).