Notorious Pictures

Sintesi - Revisione delle stime per riflettere l'approccio di riduzione del rischio aziendale.

Il primo semestre del 2024 è stato debole, soprattutto in termini di redditività. I risultati del primo semestre 2024, approvati il 26 settembre 2024, hanno mostrato ricavi di 16.8 milioni di euro, in aumento del 19.7% su base annua. I ricavi della distribuzione sono aumentati dell'81% su base annua a 7.2 milioni di euro, grazie ad alcune significative vendite in blocco dalla libreria; i ricavi dalla gestione dei cinema sono aumentati del 60% su base annua a 5.7 milioni di euro, mentre i ricavi dalla produzione cinematografica ammontavano a 1.1 milioni di euro e altri ricavi e proventi sono scesi da 6.1 milioni di euro nel primo semestre 2023 a 2.9 milioni di euro nel primo semestre 2024. L'EBITDA è stato di 5.7 milioni di euro, in linea su base annua, ma l'EBIT è stato negativo per 1.6 milioni di euro rispetto a un risultato positivo di 1.8 milioni di euro nel primo semestre 2023: la voce ammortamenti e svalutazioni è influenzata da alcuni contratti di distribuzione con garanzie minime che non hanno soddisfatto le aspettative di budget. Alla fine di giugno 2024, il debito netto, prima di 20.7 milioni di euro di passività per leasing (IFRS 16), era di 19.3 milioni di euro, rispetto a 15.7 milioni di euro a fine anno 2023.

Analisi

Prospettive difficili per la produzione e distribuzione di film indipendenti. Quattro anni dopo l'inizio della pandemia di Covid, un periodo che ha visto anche un lungo sciopero dei creativi di Hollywood contro l'uso dell'intelligenza artificiale, i cinema si sono ripresi bene grazie al contributo dei blockbuster, mentre i ricavi al botteghino per i film indipendenti hanno mostrato un calo molto più preoccupante del 70% rispetto ai biglietti venduti nel periodo pre-Covid. Questa tendenza di mercato non influisce sul business di Notorious Cinemas (gestione dei cinema) ma ha chiaramente un impatto significativo sul segmento delle attività di distribuzione e produzione cinematografica in cui opera Notorious Pictures. Inoltre, i broadcaster Over-The-Top (OTTs) hanno ridotto significativamente i loro budget per l'acquisto di finestre di prima visione per i film indipendenti. In conclusione, i margini dei produttori e distributori indipendenti sono sotto pressione.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Alla luce di questo scenario cambiato, immaginiamo che Notorious adotterà un approccio cauto nella pianificazione degli investimenti per i prossimi anni. In particolare, per quanto riguarda la produzione, la direzione ha deciso di lanciare nuovi progetti solo a condizione che abbiano accordi in atto per la capitalizzazione del lavoro che possano almeno garantire la copertura dei costi. Continuando ad applicare lo stesso approccio prudenziale, le nostre stime non prevedono più il lancio di progetti legati alle serie TV, un'attività attualmente molto rischiosa per un nuovo entrante. Per quanto riguarda il business della distribuzione, le nostre stime prevedono l'acquisto e l'esposizione di un numero inferiore di film rispetto al passato, con una riduzione dell'investimento in ciascun film individuale. Allo stesso tempo, siamo fiduciosi che Notorious sarà in grado di trovare nuovi accordi per capitalizzare la sua ricca libreria di diritti cinematografici. Infine, ci aspettiamo che le condizioni di mercato nel business della gestione dei cinema rimangano abbastanza positive e che i ricavi continuino a crescere, sebbene a un ritmo leggermente più graduale.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) da MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY); target a 1,0 euro (da Buy, 2.0 euro). I risultati del primo semestre hanno mostrato un netto calo dei margini, attribuibile a progetti di produzione e distribuzione cinematografica che hanno performato al di sotto delle aspettative di budget. Poiché è improbabile che questa situazione cambi nel prossimo futuro, stiamo adeguando le nostre stime per tenere conto di una riduzione dei budget di acquisto dei principali operatori media. D'altra parte, la buona affluenza nei cinema è confortante per il business della gestione dei cinema. Avendo considerato una significativa revisione delle stime per riflettere un approccio di riduzione del rischio da parte della direzione, vediamo ancora motivi per rimanere positivi sul titolo, assumendo un FCF medio di circa 7 milioni di euro nel 2025-26. L'azienda rimane ben posizionata per beneficiare di un miglioramento delle prospettive del settore.

Stime dei principali dati finanziari