Mondadori

Stiamo aggiornando il nostro modello a seguito dell’acquisizione di Edilportale (consolidata dall’1-gen-26) e dell’aggiornamento su FY25/FY26. Andamenti più deboli nei Trade Books (dopo incentivi posticipati) e nella pubblicità hanno portato a ricavi inferiori in FY25, con impatto che si trascina nel 2026. In FY26, il CF sarà in parte influenzato dal CapEx legato al refresh del catalogo Educational secondo nuove linee guida ministeriali; tuttavia, questo può supportare la market share attraverso un’offerta di prodotto rapidamente rinnovata. In un mercato più debole del previsto, MN è riuscita a mantenere la leadership e a sovraperformare i peer, oltre a mantenere margini elevati. La generazione di CF resta solida (11% FCF yield), a supporto di una politica dei dividendi sostenibile e attrattiva (8% div. yield confermato) e di ulteriore M&A accrescitivo, potenzialmente facilitato dalla Mondadori Digital S.p.A. recentemente costituita.

Il nostro modello DCF indica un TP di €3,0 (da €3,1) in seguito alla revisione delle stime e al roll-over del DCF. Confermiamo la raccomandazione BUY.

Analisi

Risultati preliminari 4Q25. Ieri, MN ha riportato risultati preliminari FY25, con ricavi a €931,5mn (-0% YoY), adj. EBITDA a €158,2mn (flat YoY) e ordinary cash flow pari a €65,1mn. I risultati sono nel complesso in linea con la precedente guidance, ad eccezione dei ricavi, ora attesi flat rispetto alla precedente indicazione di “low single-digit growth”. I ricavi del 4Q (€227mn) sono stati inferiori del 4% rispetto alla nostra stima, mentre EBITDA e CF sono risultati sostanzialmente in linea.

La revisione riflette la contrazione di dicembre nel mercato del libro, principalmente dovuta al rinvio dei contributi governativi alle biblioteche pubbliche (~€20mn a livello di mercato, ora attesi nel 2026) e all’andamento EUR/USD che impatta Rizzoli International Publishing (~5% dei ricavi di gruppo, ~€3mn di impatto).

Outlook 2026. La guidance 2026 indica una crescita low single-digit di ricavi e adj. EBITDA, includendo l’acquisizione di Edilportale (~€25mn ricavi, €6mn EBITDA). L’outlook implica una crescita organica flat rispetto alla nostra precedente stima di +2%. L’ordinary CF è ora atteso a €65–70mn (precedente guidance ~€70mn; nostra stima €69mn), riflettendo un contributo di €3mn da Edilportale parzialmente compensato da un one-off cash outlay di €3mn per il refresh del catalogo Education secondo nuove linee guida ministeriali. Calcoliamo una revisione organica al ribasso del 3,5% del CF al mid-point. Questo investimento one-off (€3mn per anno attesi nel 2026–27) potrebbe supportare la market share, poiché il gruppo è ben posizionato per implementare i cambiamenti in modo efficiente. Dividendo confermato.

Acquisizione Edilportale. Il 29 dicembre, MN ha annunciato l’acquisizione di Edilportale, un fornitore internazionale di contenuti, servizi e piattaforme per i mercati di architettura, design e costruzioni. L’operazione, completata a un multiplo attrattivo (~8x EV/EBITDA adj.), rafforza la posizione di Mondadori Digital come consolidatore leader nel mercato digitale italiano. Ci aspettiamo che l’acquisizione sia accrescitiva dal primo anno, contribuendo per circa il 2% all’EPS di gruppo 2026, escludendo potenziali sinergie.

Variazione nelle stime

Variazione nelle stime. Stiamo aggiornando le nostre stime per includere l’acquisizione di Edilportale, con un incremento dell’EPS di circa il 2%, nonché i risultati preliminari e la guidance 2026, con un trend più morbido nei Trade Books e nella pubblicità media. Ora vediamo il net debt pre-IFRS16 a €91mn rispetto ai €55mn precedenti, dopo CapEx più elevati (€3mn) e il cash-out per acquisizioni (€31,2mn).

La view degli analisti

Il nostro modello DCF indica un TP di €3,0 (da €3,1) in seguito alla revisione delle stime e al roll-over del DCF. Confermiamo la raccomandazione BUY.