Mondadori

Il 3Q ha mostrato una solida performance nei segmenti core del libro, con quote record sia nel Trade sia nell’Educational. I trend positivi dell’inizio del 4Q e la guidance confermata ribadiscono la capacità di Mondadori di sovraperformare il mercato e di raggiungere i propri obiettivi. La forte generazione di cassa (12% di FCF yield) sostiene una politica di dividendi sostenibile e attraente, oltre a permettere ulteriori operazioni di M&A accrescitivo. Confermiamo il target price a €3.1 dopo l’aggiornamento delle stime e la riduzione del tasso risk-free secondo le assunzioni di Intermonte.

Ribadiamo la raccomandazione BUY; TP ancora a €3.10. Ai prezzi attuali, il titolo tratta a 4.5x/4.3x EV/EBITDA 2025/2026, con uno sconto di circa il 50% rispetto ai peer.

Analisi

I risultati del 3Q sono stati solidi nei segmenti core del mercato dei libri; la forte generazione di cassa è confermata. I ricavi del 3Q25 sono stati sostanzialmente stabili su base annua (-1%) a €315mn. Il trimestre è stato trainato da una solida performance della divisione Trade (+6% YoY), supportata da un forte piano editoriale, e dal Retail (+4%). Le vendite della divisione Education sono calate del 6% nel trimestre, sebbene l'analisi per trimestre non sia significativa a causa del timing dei ricavi; più importante, i risultati dei 9M sono rimasti stabili su base annua in linea con il trend previsto per l'anno. La divisione Media è calata del 6% su base annua e ha deluso le nostre stime in un contesto pubblicitario più debole. Questi trend si riflettono nell'adj. EBITDA, che è stato inferiore del 2% rispetto alla nostra stima a €88mn (-5% YoY), mentre l'adj. utile netto è stato di €48mn dopo leggermente maggiori oneri finanziari e tasse. Il cash flow ordinario è rimasto robusto a €62mn, e il debito netto pre-IFRS 16 era di €155mn al 30 settembre, €4mn in più su base annua.

La guidance FY25 è stata confermata. Il management ha confermato l'outlook FY, con guidance che indica: i) aumenti low single digit nei ricavi e nell'adj. EBITDA; ii) un margine adj. EBITDA di ~17%; iii) cash flow ordinario di €65/70mn; iv) rapporto debito netto/adj. EBITDA di 0.5x.

Punti salienti della conference call: 4Q partito forte; trattative avanzate su M&A. È in atto un rimbalzo nel segmento Trade. Il sell-out di Mondadori dal 3Q è aumentato dell'8% YoY con 3 titoli nella top 5. Il 4Q è iniziato fortemente: la quota di mercato di ottobre ha raggiunto un record del 28.2% (+0.5pp YoY) e il sell-out è cresciuto dell'8% (vs mercato +6%). I dati più recenti mostrano che la scorsa settimana il sell-out è salito del 15% (vs mercato +6%). Di conseguenza, YTD Mondadori ha quasi compensato il debole 1H (ora a -0.4%) e sta sovraperformando il mercato (-2%). Data la forte partenza del 4Q, la società ora si aspetta una crescita positiva dell'output FY, rispetto alla precedente outlook flat e rispetto al mercato previsto leggermente negativo. Il trend positivo nel segmento dei libri si riflette anche nella divisione Retail, che è in crescita del 3% YTD. La quota di mercato nel segmento Education rimane forte al 32.5% (+0.7pp YoY), supportata da una campagna di adozione di grande successo; mantenere questa quota potrebbe generare ricavi più elevati negli anni a venire, man mano che inizia il nuovo ciclo di adozione dei libri. Il segmento Media è stato impattato da un debole contesto pubblicitario, ma MN ha sovraperformato il mercato. Per quanto riguarda l'M&A, il Gruppo è in trattative avanzate per un accordo nel segmento digitale.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo effettuando un leggero aggiustamento nelle previsioni sui ricavi per riflettere le minori ricavi Media in seguito a una performance trimestrale più debole del previsto. Questa riduzione è parzialmente compensata a livello di EBITDA da una quota maggiore di ricavi Digital, che offrono un margine più elevato. Di conseguenza, c'è una modesta revisione dei risultati FY, sebbene ancora allineata alla guidance aziendale, con ricavi per il 2025 ora previsti a €940mn (+1% YoY) e adj. EBITDA a €159mn (+1% YoY, -0.7% rispetto alla stima precedente).