Lottomatica

Ci aspettiamo che i risultati FY25 siano in linea con l’outlook fornito. I nostri lievi ritocchi alle stime riflettono i dati di mercato pubblici del 4Q e il share buyback eseguito finora. Prevediamo che il 2026 ricalchi il percorso di crescita del 2025, sostenuto da una solida performance di Online grazie al consolidamento del mercato sotto il nuovo quadro concessorio, al recupero del brand PWO post-integrazione (conclusa ad ago-25) e al rilancio del brand Totosì. Confermiamo il nostro TP basato su DCF pari a €27,7 e il rating OUTPERFORM. LTMC tratta attualmente a 7,1x EV/EBITDA 2026, a sconto rispetto al peer OPAP nonostante una crescita dell’EBITDA attesa più forte. Non vediamo rischi regolatori di breve termine e la sana generazione di cassa (8% FCF yield) dovrebbe consentire M&A oltre a una generosa remunerazione degli azionisti.

Analisi

Dati di mercato 4Q: iGaming forte, sports betting penalizzato da payout elevato. Nel 4Q25, il Gross Gaming Revenue del mercato online ha continuato a mostrare un robusto slancio in iGaming (+17% YoY), mentre iSport è stato influenzato da puntate più deboli e da trend di payout sfavorevoli (GGR -3% YoY). Lottomatica ha mantenuto una market share complessiva stabile in Online al 30,9%, sulla cui base stimiamo un GGR divisionale in crescita del 9% YoY (~60% dell’EBITDA di Gruppo). Il GGR In-agency è diminuito del 3% YoY, riflettendo lo stesso trend di payout di iSport. La market share di Lottomatica è aumentata al 43,7%, e ci aspettiamo che questo sostenga un GGR sostanzialmente stabile nella divisione Sports Franchise (~15% dell’EBITDA di Gruppo). Infine, AWP e VLT hanno continuato a registrare un calo low single-digit delle puntate, e ci aspettiamo che LTMC abbia rispecchiato i trend di mercato, con GGR della Gaming Franchise a -3% YoY.

Preview 4Q25: in linea per centrare la guidance. Con un payout normalizzato, ci aspettiamo che la società centri la guidance, che prevede ricavi FY pari a €2,27 mld (+13% YoY) e adj. EBITDA di €860 mln. Per il 4Q, stimiamo vendite di €616 mln (+5% YoY), sostenute da un incremento del 14% nella divisione Online (€270 mln), mentre ci aspettiamo Sports Franchise in calo del 2% a €145 mln e Gaming Franchise in diminuzione dell’1% a €202 mln. Il maggiore contributo di Online, insieme al recupero di PWO a seguito della sua integrazione, dovrebbe tradursi in un EBITDA 4Q di €240 mln (+7% YoY), implicando un margine del 38,9%. Infine, stimiamo un FCF solido pari a €246 mln e un debito netto a €2,1 mld, dopo aver considerato buyback (€294 mln) e dividendi (€76 mln).

Variazione nelle stime

Stiamo apportando lievi aggiustamenti alle nostre stime 2025 per tenere conto del payout sfavorevole nei dati di mercato del 4Q, mentre per FY26/27 riflettiamo un miglioramento del business mix, con una maggiore profittabilità di Online e un contributo più basso della Gaming Franchise a basso margine. Per quanto riguarda la NFP, includiamo il buyback eseguito finora, risultando in €2,1 mld/€1,8 mld per FY25/26. La variazione dell’EPS, che altrimenti sarebbe stata neutrale nel 2026/27, riflette l’impatto dell’esecuzione del buyback.

La view degli analisti

Momentum positivo atteso nel 2026. Ci aspettiamo che i trend del 2026 ricalchino quelli del 2025, con crescita mid-teens in Online, mid-single digits in Sports Franchise e trend piatti in Gaming Franchise. Prevediamo ricavi a €2,4 mld (+8%) e adj. EBITDA a €950 mln (+11%), con margini in miglioramento al 39,0%. Il consolidamento del mercato Online dovrebbe rafforzare ulteriormente la leadership di Lottomatica nel mercato italiano nel 2026.