Banca Ifis

Banca Ifis ha superato le nostre previsioni per il 2Q25, principalmente grazie a un maggiore reddito da trading, ottenendo un utile netto di €40 milioni (+26.3% A/E) e un solido CET1 ratio del 16.5%, che consente un ratio di CET1 di ~14% dopo la fusione con illimity. Il processo di sell-out è attualmente in corso (terminerà il 29 agosto) e i risultati consolidati verranno pubblicati a partire dal rilascio del 3Q25, e un nuovo piano industriale sarà pubblicato nella prima metà del 2026. illimity ha riportato una perdita di €120 milioni per il 1H25, guidata da svalutazioni su attività non core (note senior su portafogli NPL), ma il management di Ifis ha confermato il CET1 di ~14%, le sinergie attese (€75 milioni a regime) e la politica di payout. Dal nostro punto di vista, Ifis deve accelerare il processo di integrazione per semplificare la struttura combinata, ridurre i rischi delle attività di ILTY e iniziare l'estrazione delle sinergie. La due diligence sugli asset non core di ILTY è già iniziata per valutare potenziali vendite. Per il momento, le nostre stime non tengono conto del contributo riga per riga di illimity, in attesa di maggiori informazioni sull'impatto in termini di redditività, badwill generato e potenziali ulteriori svalutazioni. Le stime aggiornate saranno pubblicate successivamente. Da un punto di vista standalone, confermiamo le nostre stime, il TP e la raccomandazione positiva su Ifis.

Analisi

Banca Ifis ha assicurato una partecipazione del 92.5% in illimity, assicurando il controllo dell'EGM e preparando il terreno per il delisting, previsto per settembre 2025. L'attuale processo di sell-out, che termina il 29 agosto, potrebbe innescare un squeeze-out se la partecipazione combinata supera il 95%, portando alla ownership totale. I risultati consolidati saranno presentati con il rilascio del 3Q25, probabilmente insieme ad aggiornamenti sulla potenziale disposizione degli asset non core di illimity, un impegno volto a semplificare la struttura del gruppo e a bilanciare la debole performance del 1H25 di ILTY. La due diligence richiesta dalla BCE, in scadenza entro la fine dell'anno, farà luce sulla qualità degli asset di illimity e definirà il badwill da registrare nel 2025. Nonostante il 2025 sarà probabilmente caratterizzato da elementi straordinari, sia positivi (badwill e disposizioni di asset non core) che negativi (costi di integrazione e potenziali ulteriori svalutazioni), l'integrazione dovrebbe aprire la strada a un 2026 più pulito, supportato da un nuovo piano industriale. L'acquisizione rimane altamente sinergica e strategicamente solida, anche se le stime attuali riflettono ancora Ifis su base standalone.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Banca Ifis ha fornito forti risultati per il 2Q25, superando le aspettative sia a livello operativo che di utile netto. Sebbene il margine d'interesse sia stato inferiore alle stime, impattato dalla più rapida riprezzo delle passività, le commissioni sono rimaste solide e il trading ha registrato un'ottima performance. Le spese operative sono state in linea, portando a un utile operativo di €69 milioni, in crescita del 21.6% A/E. Nonostante un leggero aumento del CoR, la qualità degli asset è rimasta solida. Il trimestre ha incluso anche €5 milioni di costi legati all'acquisizione di illimity, dopo €4 milioni registrati nel 1Q. L'utile netto ha raggiunto €40 milioni, +26.3% A/E, e il CET1 è un robusto 16.5%.

La view degli analisti

Giudizio: Outperform confermato; TP ancora a €25. Valutiamo Ifis utilizzando un modello Gordon Growth implicito P/TE, mediando i nostri FV per FY26-27. Stiamo confermando le nostre stime, il TP e la raccomandazione. I nostri dati per azione ancora incorporano un NoSh pari a #53.81 milioni. Il titolo sta attualmente scambiando a 0.73/0.71/0.69x il suo TE per FY25/26/27, a target 0.91/0.88/0.86x.