El.En.

I risultati del 2Q25 sono stati misti: la società ha riportato risultati misti, con una performance deludente nel segmento industriale, ma una solida generazione di cassa. I ricavi hanno raggiunto €144.4 milioni, in aumento dell'1.8% su base annua ma circa il 2% al di sotto delle nostre aspettative. La mancanza è stata interamente attribuibile al business industriale, che si è contratto del 2.7% su base annua rispetto alla nostra previsione di un aumento del 6.1%, nonostante un confronto favorevole con l'anno scorso, quando la performance era stata penalizzata dal phase-out degli incentivi Industry 4.0 e ritardi nell'implementazione delle misure di Transition 5.0. Al contrario, la divisione medicale è cresciuta del 3.4% su base annua, leggermente al di sopra delle aspettative, trainata principalmente dalla domanda di prodotti anti-invecchiamento e dal portafoglio urologico. Il margine lordo è stato ampiamente in linea con le previsioni al 43.8%, invariato rispetto all'anno scorso. L'EBITDA si è attestato a €20.5 milioni rispetto a €24.6 milioni l'anno precedente, riflettendo la scarsa performance del business industriale. L'EBIT è sceso a €15.4 milioni dai €26.3 milioni dell'anno scorso, sebbene quella cifra fosse stata migliorata da circa €5 milioni di guadagni non ricorrenti e dal rilascio di circa €1.5 milioni di riserve; rettificato per questi, il calo sottostante è meno pronunciato. In una nota più positiva, la generazione di cassa è rimasta robusta, con un cash netto di circa €90 milioni a fine giugno, comodamente al di sopra della nostra previsione di €78 milioni. Rettificato per €6 milioni di investimenti finanziari durante il periodo, la posizione di cassa netta sarebbe stata ancora migliore a circa €96 milioni.

Analisi

Outlook positivo basato su un portafoglio ordini solido. L'outlook per il resto dell'anno è ancora positivo grazie a un solido portafoglio ordini in entrambe le divisioni che fa ben sperare per una crescita nella seconda metà dell'anno. Nel segmento industriale, il miglioramento dovrebbe provenire principalmente da una ripresa del mercato italiano, dove i ricavi sono stati deboli nel 2Q ma il portafoglio ordini è particolarmente solido. Il management ha quindi confermato che mira a un aumento del fatturato su base annua nel 2025. In assenza di eventi esterni sfavorevoli, El.En. punta anche a un miglioramento del profitto operativo su base annua (lo scorso anno l'EBIT è stato di €78.3 milioni).

Variazione nelle stime

Fine-tuning delle stime. a questo punto stiamo solo affinando le nostre stime di fatturato e margine, principalmente per riflettere un mix di ricavi leggermente diverso (+Medical / -Industrial). Sotto la linea dell'EBITDA, stiamo aumentando le D&A e affinando le cariche finanziarie nette per riflettere i movimenti aggiornati del ForEx e il guadagno in conto capitale derivante dalla cessione delle attività cinesi. Le nostre stime sono coerenti con la guidance, poiché vediamo i ricavi in aumento del 3.6% su base annua e l'EBIT migliorare a €78.9 milioni rispetto agli €78.3 milioni dell'anno scorso.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €14.7. Confermiamo la nostra visione positiva sul titolo in quanto apprezziamo il suo crescente focus sul business Medical e la sua solida struttura finanziaria (stimiamo €173 milioni a fine anno, rappresentando quasi il 20% della capitalizzazione di mercato attuale), che è migliorata ulteriormente dopo la cessione del "cutting" business cinese. I risultati in miglioramento nella seconda parte dell'anno e qualsiasi decisione sull'allocazione del capitale data la forte posizione di cassa saranno probabilmente fondamentali per guidare un re-rating dei multipli, che riteniamo sarebbe giustificato guardando al migliorato ROIC dopo la cessione del business cinese.