DHH

In questo articolo, aggiorniamo le nostre stime per cogliere l'impatto dell'ABB di dicembre, che ha portato a una limitata diluizione tecnica, parzialmente compensata dal premio a cui è stato eseguito.
Forniamo anche un’anteprima dei risultati dell’esercizio 2025, che verranno pubblicati il 20 marzo, senza apportare modifiche significative alle nostre stime. I recenti commenti del management supportano il nostro investment case, evidenziando l'invitante scenario di settore e la crescente adozione dell'intelligenza artificiale.

Analisi

A dicembre DHH ha completato un collocamento esclusivamente istituzionale di 354.916 azioni tramite un processo di accelerated bookbuilding. Di queste, 324.916 erano di nuova emissione (circa il 6% del capitale sociale pre-accordo), mentre 30,000 azioni (circa lo 0,6%) sono state vendute dal COO Matija Jekovec. Il prezzo di collocamento è stato fissato a €23 per azione, rappresentando un premio dell’11% rispetto al volume medio ponderato per i 30 giorni precedenti, evidenziando una forte domanda istituzionale. Gli incassi lordi totali ammontavano a €8,2 milioni, di cui €7,5 milioni raccolti come capitale primario. Vediamo positivamente la transazione in quanto (a) conferma una solida domanda istituzionale a un premio rispetto ai prezzi spot; (b) elimina il rischio di overhang a breve termine grazie al lock-up di 180 giorni; (c) rafforza la potenza finanziaria per supportare la crescita organica e le acquisizioni, aggiungendo opzionalità strategiche non ancora incorporate nelle valutazioni attuali; e (d) amplia il flottante complessivo, migliorando la liquidità e potenzialmente spianando la strada per un potenziale futuro passaggio al segmento STAR.

I messaggi giunti dalla recente intervista al CEO (link, 14 gennaio) supportano l’investment case di DHH: (a) i risultati FY25 (in uscita il 20 marzo) sono attesi in linea con il consenso (ricavi totali ~€43mn, +15%, EBITDA ~€13.7mn, utile netto ~€4.3mn); (b) l'ABB recente a premio non è stato guidato da bisogni di finanziamento, ma puntava ad allargare la base di investitori; (c) il passaggio al segmento STAR è un'opzione potenziale; (d) l'M&A è concentrato su una selezione prudente di target autonomi con portafogli di clienti di alta qualità; (e) lo scenario favorevole del settore è trainato da rimpatrio del cloud, sovranità dei dati e domanda di soluzioni cloud/AI private conformi; (f) l'adozione di AI sta superando l'hype, agendo come un abilitatore operativo, con primi segni di forte coinvolgimento dei clienti e ricavi ricorrenti emergenti per DHH.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime: Le nostre previsioni di ricavi, EBITDA e utile netto per il periodo FY25-28 rimangono praticamente invariate; l’aumento del numero di azioni in circolazione implica tuttavia una diluizione del c.6% nell’EPS FY26-27. Stimiamo una posizione net cash di €2.4mn a fine anno.

La view degli analisti

Giudizio outperform esercizio 2025 confermato, target price rivisto a €32 (da €31). Confermiamo la raccomandazione di acquisto dopo aver aggiornato il nostro modello DCF di un anno. Al nostro nuovo TP, il titolo scambierebbe a ~12x EV/EBITDA’26E (~9x ai prezzi attuali), con un forte sconto rispetto ai peer quotati e ai recenti deal privati (c.15-19x EV/EBITDA). Apprezziamo il solido commitment della società a una crescita sostenibile, attraverso lo sviluppo organico e una gestione disciplinata dei margini, valutando proattivamente opportunità di crescita esterna in mercati UE esistenti e nuovi (ad es. Francia/Spagna). La solida struttura finanziaria e la base di ricavi ben diversificata potenziano la resilienza, eliminando preoccupazioni sui rischi di insolvenza o concentrazione dei ricavi.