Avio

Il Consiglio Ministeriale ESA garantisce un finanziamento record: il Consiglio Ministeriale ESA 2025 di Brema si è chiuso con un impegno senza precedenti di €22mld per i prossimi tre anni (vs ~€17mld precedenti), con gli Stati membri che coprono quasi per intero la richiesta ESA – un progresso rispetto al tasso storico di sottoscrizione del ~90%. L’Italia ha aumentato il proprio contributo a ~€3.5mld (da €3.1mld nel 2022), rafforzando il supporto nazionale. Notizia positiva, poiché l’ESA opera generalmente secondo il principio del geo-return, il che significa che queste risorse torneranno alle aziende italiane del settore tramite diversi contratti che saranno firmati nei prossimi tre anni. Cruciale per Avio, il programma Space Transportation ha ricevuto un forte incremento a €4.4mld (da ~€3mld), sebbene ~€900m siano destinati alla nuova “European Launcher Challenge”, che favorirà futuri concorrenti al duopolio Vega/Ariane. Avio divulga tipicamente la propria attesa allocazione poco dopo l’evento: aveva ottenuto ~€700m al precedente Consiglio Ministeriale (record) e ~€500m in quello prima ancora. Ci aspettiamo una cifra nell’intervallo €500–700m, con qualsiasi valore sopra i €700m che rappresenterebbe un potenziale upside alle nostre stime.

Analisi

Aumento di capitale completato con successo: Avio ha completato con successo l’aumento di capitale da ~€400m, con tutte le ~19.6mn di nuove azioni sottoscritte. Da notare, l’operazione si è chiusa senza ricorrere al consorzio di garanzia, a conferma della forte domanda degli investitori. Per quanto riguarda il suo principale azionista, Leonardo ha infine ceduto una quota del 9.4% tramite un ABB, dopo settimane di incertezza sulle sue intenzioni, sottoscrivendo comunque integralmente l’aumento per la restante quota (~19%).

Missione VV28 riuscita: Vega C ha completato la missione VV28 con la consegna nominale di KOMPSAT-7, confermando l’affidabilità del lanciatore. Punto chiave: questa è stata l’ultima missione Vega C operata da Arianespace. A partire da VV29, Avio assumerà la piena responsabilità come Launch Service Operator.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Stime sostanzialmente confermate, aggiustate solo per riflettere il nuovo numero di azioni: stiamo ritoccando solo le nostre previsioni 2025 di P&L, mantenendo stime di ricavi ben al di sopra del limite superiore della guidance (confermata) sia per i ricavi che per il backlog ordini. Le stime per gli anni finali restano invariate in attesa di maggiore visibilità sulle allocazioni ESA e sugli sviluppi dell’espansione USA di Avio (nuovi clienti, nuovi programmi). Tuttavia, stiamo rivedendo al ribasso i valori per azione per riflettere il numero più alto del previsto di azioni emesse.

La view degli analisti

Upgrade a OUTPERFORM; TP €34.0. Alziamo il rating a OUTPERFORM poiché riteniamo che, dopo la significativa correzione di prezzo dai massimi raggiunti post annuncio dell’aumento, il profilo rischio-rendimento sia divenuto più interessante. Questo è particolarmente vero considerando i potenziali elementi di upside non ancora inclusi né nelle nostre stime né nel business plan della società (principalmente il raddoppio dell’impianto USA, l’ottenimento di grant governativi e maggiori fondi dal Consiglio Ministeriale ESA). Non prevediamo rischi materiali sulle nostre stime legati a un potenziale accordo di pace in Ucraina, poiché la domanda nei prossimi anni sarà guidata soprattutto dal reintegro degli stock esauriti durante il conflitto, sia in Europa che negli USA, e dal servizio a nuovi clienti. La società è ben posizionata per cogliere questa opportunità. Abbassiamo il TP da €43.0 a €34.0 per riflettere l’effettivo numero di azioni dopo l’aumento di capitale.