Asset Management - Aggiornamento Maggio
Sintesi - Miglioramento nel mix degli afflussi
Afflussi netti solidi a maggio con un mix che si sposta finalmente verso gli asset gestiti. Nel complesso, a maggio 2024 il nostro panel (Anima, Azimut, Banca Mediolanum, Banca Generali, FinecoBank) ha generato afflussi netti verso asset gestiti di €2.0bn rispetto ai €339mn di maggio 2023. Da inizio anno, il nostro panel ha registrato afflussi di €6.0bn verso asset gestiti, il 17% in più rispetto ai €5.2bn registrati nel periodo gennaio-maggio 2023. Gli afflussi aggregati verso assets under custody a maggio sono stati di €1.4bn, il 31% in meno rispetto ai €2.0bn di maggio 2023, mentre da inizio anno, gli afflussi AuC sono stati inferiori del 20% rispetto a gennaio-maggio 2023 (€9.0bn YTD rispetto agli €11.2bn di gennaio-maggio 2023). L'attenzione sui depositi è continuata, considerando che a maggio si è svolta la fase di sottoscrizione della quarta emissione di BTP Valore, con gli afflussi di maggio che hanno mostrato una continuazione dell'inversione di tendenza iniziata ad aprile dopo diversi mesi di deflussi nel 2023 e nel 1Q24. Complessivamente, gli afflussi di maggio sono stati di €79mn rispetto ai €143mn di deflussi dell'anno scorso; da inizio anno i deflussi dai depositi hanno raggiunto €623mn rispetto ai €2.4bn di gennaio-maggio 2023.
Analisi
Asset gestiti sostenuti da afflussi / effetto mercato. Nonostante l'ultima emissione di BTP Valore a inizio maggio, le tendenze degli afflussi sono state positive su tutta la linea. BMED si distingue con afflussi di oltre €0.6bn in AuM, insieme ad Azimut con €0.5bn. Pensiamo che i venti favorevoli provenienti dalle tendenze positive del mercato e il rinnovato interesse per i prodotti gestiti continueranno nei prossimi mesi.
Variazione nelle Stime
Aggiornamento nelle stime degli afflussi. A seguito dei dati sugli afflussi di gennaio-maggio, aumentiamo marginalmente le nostre stime per gli afflussi FY24, che prevedono una continuazione delle tendenze migliorative degli ultimi mesi. Abbiamo aumentato le nostre stime su Anima da -€350mn a +€100mn, sugli afflussi AuM di Azimut da €2.4bn a €2.8bn, su BMED da €4.8bn a €5.0bn e abbiamo confermato le nostre stime per BGN e FBK. Ci aspettiamo alcune oscillazioni nei dati mensili sugli afflussi ma siamo rassicurati dalle tendenze recenti, dal supporto dei mercati e dalla minore pressione relativa sugli afflussi rispetto all'anno scorso, grazie a minori deflussi dai prodotti vita tradizionali, ridotta concorrenza dai redditi fissi e la scadenza degli investimenti in obbligazioni a breve termine che potrebbero essere dirottati verso gli asset gestiti.
La Nostra View
Multipli e conclusione sull'investimento. Riteniamo che le valutazioni del settore AM rimangano attraenti nonostante le positive performance azionarie YTD grazie alla maggiore visibilità sugli utili e sugli afflussi. Questo dovrebbe supportare una rivalutazione dei titoli del settore verso i livelli storici, considerando che il nostro panel è attualmente scambiato con uno sconto compreso tra il 15% e il 30% rispetto alla media decennale del P/E forward a 1 anno. Riteniamo che il divario sia particolarmente elevato per BMED e AZM, con l'equity story di quest'ultimo, in questo momento, principalmente legata allo sviluppo del piano di parziale spin-off della rete di distribuzione italiana. A nostro avviso, anche BGN è posizionata in modo attraente per ottenere buoni risultati ed è ben posizionata nel segmento del private banking, che rimane interessante. Fineco mostra anche indicazioni promettenti sugli afflussi, ma riteniamo che la valutazione del titolo offra un minore potenziale di rialzo. Infine, su Anima ci aspettiamo un rinnovato focus da parte delle banche nella distribuzione di prodotti di asset gestiti che si tradurrà in condizioni di afflusso molto più favorevoli, sostenute dalle recenti acquisizioni incrementali.
