Banca Mediolanum

BMED ha conseguito risultati e dividendi record nel 2025, oltre le aspettative di mercato. La società è una franchise di asset-gathering di alta qualità, con un modello guidato dal retail che genera forti afflussi, margini resilienti e un’eccellente generazione di capitale. Dopo una forte performance del prezzo del titolo e un rilevante re-rating, riteniamo che il profilo rischio-rendimento sul titolo sia ora più bilanciato. I driver positivi legati a forti e costanti afflussi netti ad AuM, a NII e a dividendi visibili sono ormai, in buona parte, già incorporati nei prezzi. Con la guidance FY26 che indica una crescita solida ma in normalizzazione e aspettative di minori contributi non ricorrenti, declassiamo il titolo a NEUTRAL, in attesa di un punto d’ingresso più attraente, pur continuando a considerare BMED tra le migliori opportunità nello spazio italiano del wealth management.

Analisi

Risultati 4Q25 superiori alle attese e dividendo record. BMED ha presentato un set robusto di risultati 4Q/FY25, superando le nostre stime e il consensus e chiudendo un anno record. L’utile netto FY25 ha raggiunto €1,24 mld, sostenuto da ricavi ricorrenti resilienti, NII migliore delle attese, costi disciplinati e un solido contributo dalle performance fees. Il Board ha proposto un DPS totale di €1,25 (€0,80 base + €0,45 special), il più alto di sempre, confermando la capacità della banca di convertire utili e generazione di capitale in ritorni per gli azionisti. I coefficienti patrimoniali restano molto solidi, con il CET1 a ~23% che consente buffer, anche in periodi di maggiore volatilità dei mercati finanziari.

Guidance FY26: visibilità solida, crescita in normalizzazione. Il management ha leggermente migliorato la guidance FY26 rispetto alle indicazioni preliminari, riflettendo principalmente il forte exit rate del FY25. Gli afflussi in AuM sono attesi a ~€9 mld, sostanzialmente in linea con FY25 e con la nostra stima di €9,0 mld, indicando un momentum stabile ma non in accelerazione. Il NII è visto in crescita di ~10% YoY, in linea con le nostre previsioni, mentre il cost of risk resta basso (~20 bps). Il dividendo base è confermato sopra €0,80/azione (nostra stima €0,88), sebbene i dividendi special siano destinati a normalizzarsi dopo il FY25. Nel complesso, riteniamo che la guidance 2026 confermi alta visibilità ma un upside limitato oltre le aspettative attuali.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime: FY26/27 EPS +1,5%/+1,0%. Dopo i risultati FY25 e la guidance FY26 aggiornata, abbiamo rivisto le stime principalmente a livello di operating margin e utile netto, lasciando il profilo di crescita complessivo sostanzialmente invariato. Il NII FY26 è rivisto al rialzo del 3% a €896 mln (+10% YoY), in linea con la guidance, mentre i costi operativi FY26 sono leggermente ridotti, determinando un upgrade di +1% dell’operating margin per l’anno in corso. L’utile netto FY26/27 è ora visto a €1,00 mld/€1,03 mld (~+1% vs precedente). Introduciamo per la prima volta le stime FY28, con utile netto a €1,06 mld, che implica un CAGR a una cifra bassa. Le ipotesi di DPS restano invariate a €0,88/€0,92 per FY26-27.

La view degli analisti

NEUTRAL da OUTPERFORM; TP invariato a €22,0. Fissiamo un fair value di €22 (invariato) basato su un multiplo di 15x degli utili sulle stime medie 2026/2028, basate su assunzioni normalizzate sul contributo delle variable fees (7/8% degli utili totali). Di conseguenza, al target BMED tratterebbe a 16,0x/15,2x/14,6x su FY26/27/28. A nostro avviso, questa valutazione inizia a riflettere il grande business model di BMED. Vediamo un ulteriore potenziale upside come limitato nel breve termine: dopo il forte re-rating degli ultimi anni, passiamo a NEUTRAL, in attesa di un punto d’ingresso più convincente.