ZALANDO - Analisi Fondamentale

Alziamo il rating su Zalando a BUY (precedente: OUTPERFORM) grazie a un miglioramento delle prospettive e al potenziale di fusione del gruppo. Dall’inizio dell’anno, il titolo ha perso il 29%, riflettendo preoccupazioni circa una possibile diluizione degli utili a seguito dell’acquisizione di ABOUT YOU (AY) e un momento di debolezza generale dei consumi. Tuttavia, con i risultati del 2Q25, Zalando ha alzato la guidance sull’EBIT e ha comunicato una visione costruttiva sulle potenziali sinergie e sul 2H25E. Vediamo un potenziale di rialzo sul titolo grazie all’integrazione che sbloccherà economie di scala, aumenterà la fidelizzazione alla piattaforma e coglierà i benefici strutturali della penetrazione dell’e-commerce in Europa. I motivi alla base della nostra raccomandazione Buy: (1) La nuova entità avrà una forte posizione di mercato, in quanto la fusione unirà il numero 1 e il numero 2 della moda online in Germania. Questa operazione amplierà la base clienti, potenzierà le opportunità di cross-selling e aumenterà il potere contrattuale nei confronti di fornitori e canali di marketing, sostenendo potenzialmente una crescita più forte del GMV. (2) La piattaforma Scayle di AY, un business altamente profittevole (margine EBITDA rettificato del 53.2% nel FY23/24), si integra bene e in modo complementare con l’offerta ZEOS di ZAL, che si rivolge ai clienti B2B e fornisce servizi a società terze di e-commerce per ottimizzare le capacità logistiche attuali. (3) Il management di Zalando prevede una crescita delle vendite tra il medio e l’alto single-digit e margini EBIT rettificati nel medio termine tra il 6 e l’8% (FY28E), guidati da un miglioramento del mix, sinergie di costo (fino a EUR 100 milioni annui nel FY29E) e maggiore efficienza operativa.

Variazione nelle Stime

Aggiornamento stime. Aumentiamo le nostre stime di ricavi ed EPS per gli esercizi 25E-27E, basandoci sul primo consolidamento di ABOUT YOU (AY). La fusione tra Zalando e ABOUT YOU ha ricevuto il via libera. Nel 3Q25, i risultati del gruppo saranno riportati per la prima volta su base combinata. Vale la pena menzionare che Zalando finanzierà l’acquisizione attraverso la propria posizione di cassa. Di conseguenza, il numero di azioni Zalando rimarrà invariato.

La view degli analisti

Valutazione. a causa di multipli di mercato più bassi, riduciamo il nostro target price da EUR 37.00 a EUR 32.00, implicando un potenziale upside del 38.5%. Al nostro nuovo TP di EUR 32.00, Zalando scambierebbe a un EV/Sales 26E di 0.58x – uno sconto del 10% rispetto alla media EV/Sales 26E dei peer internazionali (esclusi gli estremi) di 0.64x, ma in linea con il peer Boozt (0.57x).

Stime dei principali dati finanziari