SIEMENS - Analisi Fondamentale

Siemens ha pubblicato un insieme di risultati solidi, con ordini in aumento double digit, sebbene la crescita in DI e SI sia stata contenuta. I ricavi sono cresciuti a una cifra media bassa grazie a una buona esecuzione del backlog e i profitti (escludendo effetti straordinari) sono migliorati, supportati da margini strutturalmente più elevati in SI e MO. Siemens prevede un impatto limitato dalle tariffe e ha confermato i suoi obiettivi per l'anno fiscale 2025. Tuttavia, date le incertezze macroeconomiche in corso, l'integrazione di Altair e la performance positiva dall'inizio dell'anno, vediamo un potenziale di rialzo limitato e confermiamo la nostra raccomandazione di NEUTRAL.

Fatti salienti del secondo trimestre

Tra i principali punti salienti del secondo trimestre, gli ordini ammontano a 21.6 miliardi di euro, in aumento del 9% su base comparabile. I ricavi sono stati di 19.8 miliardi di euro, con un incremento del 6% su base comparabile. Il profitto delle attività industriali è stato di 3.2 miliardi di euro, in crescita del 29% rispetto all'anno precedente, con un margine di profitto del 16.9%, in aumento di 290 punti base. L'utile per azione pre-PPA è stato di 2.86 euro, in crescita dell'11% su base annua, mentre il free cash flow (FCF) è stato di 1.0 miliardo di euro, in calo del 25% rispetto all'anno precedente. Gli obiettivi per l'anno fiscale 2025 sono stati confermati, con un rapporto book-to-bill superiore a 1 e una crescita dei ricavi comparabili prevista tra il 3% e il 7%.

Analisi delle divisioni

MO spinge gli ordini, la buona esecuzione sostiene i ricavi (dati allegati sotto). Gli ordini del gruppo hanno superato il consenso dell'8%, con un superamento del 6% negli ordini delle attività industriali, trainati da ordini più grandi in MO e da una buona domanda in Healthineers. Si è registrata una crescita annua negli ordini di Automazione in DI, mentre gli ordini di SI sono stati inferiori a causa della debole domanda nei Data Centre. Il portafoglio ordini è pari a €117 miliardi, con un rapporto book-to-bill di 1.1x. Circa €28 miliardi di questo portafoglio sono previsti in esecuzione nell’anno fiscale 2025, circa €31 miliardi nel 2026, e il resto oltre il 2026. I ricavi sono stati superiori al consenso del 3%, con tutte le aree operative che hanno performato bene grazie alla buona esecuzione del portafoglio ordini durante il trimestre. I profitti dalle attività industriali sono stati superiori al consenso del 6% (esclusi elementi straordinari) grazie a una maggiore redditività strutturale in SI, MO e Healthineers. Il margine di profitto al 15.3% è stato superiore di 60bps al consenso e in aumento di 130bps su base annua. L’EPS pre-PPA (escludendo l’impatto di Innomotics) ha anch’esso superato il consenso del 6% grazie a profitti più alti. Tuttavia, il FCF ha mancato il consenso del 35% a causa di una conversione di cassa più bassa in MO, con un recupero atteso nel secondo semestre.

DI – Gli ordini DI sono stati invariati su base comparabile (stabili su base annua), con una crescita dell’8% negli ordini di Automazione compensata da un calo negli ordini EDA nel software. Per area geografica, la Cina si è distinta con un aumento del 41% su base annua ma gli ordini negli Stati Uniti sono rimasti stabili e sono diminuiti del 16% in Germania. Il portafoglio ordini è pari a circa €9 miliardi (di cui €5,7 miliardi nel Software). I ricavi sono diminuiti del 5% su base comparabile (-5% su base annua) a causa di un calo del 6% nell’Automazione. I ricavi sono diminuiti in tutte le regioni principali tranne la Cina, dove sono cresciuti marginalmente. Nel Software, il PLM è cresciuto del 9%, ma l’EDA è calato di una percentuale double digit. L’ARR è stato di €4.5 miliardi, in crescita del 12% su base comparabile, con la quota di Cloud ARR al 45%. I profitti si sono ridotti del 14% su base annua a causa della minore redditività in EDA. Il margine si è ridotto di 170bps su base annua al 14.8%. Il FCF è stato solido a €512 milioni, in calo del 9% su base annua.

SI – Gli ordini SI sono diminuiti del 3% su base comparabile (-2% su base annua), principalmente a causa di un calo del 16% nei Prodotti Elettrici dovuto alla domanda debole da parte di un cliente hyperscaler nei Data Centre (probabilmente Microsoft). Gli ordini Buildings sono calati del 3%, mentre quelli Electrification sono cresciuti del 9%. Per area geografica, gli ordini sono cresciuti nella maggior parte delle regioni chiave tranne che negli Stati Uniti. Il portafoglio ordini è pari a circa €20 miliardi. I ricavi sono cresciuti del 10% su base comparabile (+12% su base annua), trainati da una crescita del 18% in Electrification, insieme a +8% nei Prodotti Elettrici e +5% in Buildings. Il business dei Servizi è cresciuto del 6%. I profitti (esclusi elementi straordinari per €315 milioni) sono aumentati del 24% grazie a ricavi più elevati, maggiore utilizzo della capacità e iniziative di produttività. Il margine (esclusi gli straordinari) è aumentato di 100bps su base annua al 18.5%. La conversione del FCF è stata robusta, con un aumento del 27% a circa €1,0 miliardo.

MO – Gli ordini Mobility sono aumentati del 22% su base comparabile (+23% su base annua) grazie a ordini più grandi provenienti da Europa e Americhe. Il portafoglio ordini totale è pari a circa €49 miliardi, con circa €14 miliardi nei Servizi. I ricavi sono cresciuti del 12% su base comparabile (+13% su base annua), trainati da un aumento del 17% in Rolling Stock e una crescita del 14% nei Servizi. I ricavi Rail Infrastructure sono cresciuti del 3%. I profitti sono aumentati del 23% su base annua, spinti da una buona esecuzione e dalla crescita dei Servizi. Il margine è aumentato di 70bps su base annua al 9.1%. Il FCF è calato significativamente rispetto al trimestre precedente ma dovrebbe riprendersi nel secondo semestre dell’anno fiscale 2025.

Variazione nelle Stime

Lo scenario di breve termine appare già scontato. Siemens prevede impatti limitati dai dazi per le divisioni DI, SI e MO, ma stima un impatto netto pre-tasse tra €200-300 milioni per Healthineers. Come i suoi concorrenti, Siemens adotterà misure di mitigazione come aumenti di prezzo, riallocazione produttiva e ristrutturazione della supply chain. Inoltre, il gruppo prevede maggiori costi da liquidazioni per tagli di personale nella divisione DI e costi legati alla chiusura dell’acquisizione di Altair. Sebbene i costi relativi ad Altair siano esclusi dalla guidance, gli impatti dei dazi sono inclusi. In conclusione, alla luce dell’outlook per il Q3, il contesto di breve periodo sembra già prezzato, e gli sviluppi futuri saranno probabilmente guidati dall’evoluzione dell’incertezza sui dazi e dall’integrazione di Altair.

Outlook per divisione:

• DI (Digital Industries): gli ordini sono attesi in crescita rispetto al trimestre precedente, ma in calo a una cifra media su base comparabile rispetto all’anno precedente. Si prevedono miglioramenti nel business dell’Automazione ma un calo negli ordini Software. I ricavi sono attesi in calo a una cifra alta, con un margine in linea con la parte centrale del range 15-19%.

• SI (Smart Infrastructure): la crescita dei ricavi comparabili è attesa nel mezzo del range 6-9%, con un margine operativo atteso al centro del range 17-18%.

• MO (Mobility): crescita dei ricavi comparabili attesa a una cifra media alta (mid-teens), con margine tra l’8% e il 10%.

La View degli Analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP a €201. Non prevediamo cambiamenti significativi alle nostre stime. Considerata la performance positiva da inizio anno, riteniamo che lo scenario attuale sia in gran parte scontato. Pensiamo inoltre che il mercato attenderà maggiore chiarezza su: i) la ripresa della domanda in Cina e le dinamiche della domanda negli Stati Uniti, ii) l’integrazione di Altair, recentemente conclusa. Confermiamo quindi la nostra raccomandazione Neutral.

Stime dei principali dati finanziari