RWE - Analisi Fondamentale

Riduzione degli Investimenti di RWE

RWE ha annunciato una riduzione del 25% del suo piano di investimenti entro il 2030, tagliando 10 miliardi di euro, principalmente dopo il 2026, per mantenere la flessibilità, con il 60% del capex netto nel 2027 ancora non impegnato. Questo porta il programma di investimenti netti a 35 miliardi di euro per il periodo 2025-2030. Non è chiaro se questa riduzione influisca sugli investimenti lordi o se aumenti i contributi da parte di partner di minoranza attraverso partnership o farm-down.

Risultati Chiave del 2024

Nel 2024, l'azienda ha registrato un calo significativo della redditività, con un EBITDA rettificato in flessione del 27% su base annua a €5.68 miliardi e un EBIT rettificato in calo del 39% a €3.56 miliardi. L'utile netto rettificato è sceso del 44% a €2.32 miliardi, riflettendo un contesto operativo più sfidante. Nonostante questi risultati, il dividendo per azione (DPS) è stato aumentato del 10%, raggiungendo €1.10, segnalando la volontà dell'azienda di mantenere un ritorno solido per gli azionisti.

Analisi

Dopo aver posticipato €2 miliardi di investimenti oltre il 2026 e aver avviato un piano di buyback da €1.5 miliardi nel settembre 2024 sotto la pressione degli investitori, RWE ha annunciato una riduzione del 25% nel suo piano di investimenti netti entro il 2030, con un taglio di €10 miliardi. La maggior parte di questa riduzione avverrà dopo il 2026, poiché solo il 40% degli investimenti è attualmente vincolato, consentendo al gruppo di mantenere una certa flessibilità. Questa scelta rappresenta un'inversione rispetto alla strategia aggressiva annunciata nel 2023, che ha portato il titolo a perdere il 27% negli ultimi 12 mesi. Il piano di investimenti netti per il periodo 2025-2030 scende ora da circa €46 miliardi a €35 miliardi, sebbene non sia chiaro se ciò implichi una riduzione degli investimenti lordi o un maggiore coinvolgimento di partner di minoranza attraverso cessioni di asset o nuove partnership. RWE ha dichiarato di voler ridurre il capitale impiegato nei progetti eolici offshore tramite la cessione di quote a partner, in attesa di maggiore chiarezza sugli investimenti futuri negli Stati Uniti e in Germania. Supponiamo quindi che questa riduzione derivi principalmente dalla vendita di partecipazioni in impianti offshore, segnalando le difficoltà di generare redditività in questo settore. Tuttavia, RWE ha confermato che il 35% dei 12,5 GW attualmente in costruzione procede secondo i piani e nei tempi previsti. Inoltre, il gruppo ha rafforzato i criteri di investimento, aumentando il target di spread IRR-WACC a 150-350 punti base (da 100-300) e la soglia IRR sopra l’8.5% (da 8%). Diverse cessioni sono già in corso, tra cui il 49% del parco eolico offshore Sofia nel Regno Unito (1,4 GW) previsto per il 2026, il 49% del progetto Thor in Danimarca (1,1 GW) per il 2025 e il 49% dei cluster Nordsee A & B (660 MW e 900 MW) nel Mare del Nord tedesco. Tuttavia, siamo cauti sulla capacità del gruppo di coprire il capitale impegnato, considerando l’aumento dei tassi di interesse e i costi di sviluppo crescenti. Inoltre, riteniamo che le possibilità di ottenere guadagni da rotazioni di asset o nuove partnership siano limitate, motivo per cui RWE non le ha incluse nelle sue previsioni.

Nel 2024, RWE ha registrato risultati leggermente superiori alle attese, grazie a un EBITDA del segmento Supply & Trading superiore di €168 milioni rispetto alla guidance, nonostante un calo del 57% su base annua dopo due anni di profitti eccezionali, e minori spese finanziarie per circa €90 milioni. Nel complesso, l'EBITDA è sceso del 27% a €5.68 miliardi, principalmente a causa del calo del 40% di FlexGen (gas, idroelettrico, batterie) a €1.95 miliardi, penalizzato dalla normalizzazione dei margini e dei prezzi dopo la crisi, nonostante una forte produzione idroelettrica in Germania. L’EBITDA dell’eolico offshore è diminuito del 7% a €1.56 miliardi, a parità di capacità installata (3.5 GW), a causa di effetti legati ai sussidi, costi più elevati e minori entrate dal mercato all’ingrosso. Tuttavia, questi risultati sono stati compensati dal segmento onshore, il cui EBITDA è cresciuto del 20%, grazie a 1.8 GW di nuova capacità e alla piena integrazione della rete Con Edison Energy (3 GW), acquisita nel marzo 2023.

Outlook. Per il 2025, RWE prevede un EBITDA rettificato tra €4.55 e €5.15 miliardi, in calo dell’11-20% rispetto al 2024, e un utile netto rettificato compreso tra €1.3 e €1.8 miliardi. I ricavi dell’eolico offshore dovrebbero stabilizzarsi, mentre quelli dell’onshore aumenteranno grazie all’espansione della capacità installata. Al contrario, FlexGen continuerà a subire pressioni per il calo dei prezzi rispetto al biennio 2022-2023 e una minore produzione idroelettrica. Per il 2027, RWE ha rivisto al ribasso le stime di EBITDA a €6.25-6.85 miliardi (rispetto alla precedente previsione di €6,4-7 miliardi), principalmente a causa di un taglio di €400 milioni nei ricavi di FlexGen, solo parzialmente compensato da una revisione al rialzo di €150 milioni nel segmento offshore.

La view degli Analisti

Giudizio: NEUTRAL; TP a €33.7. Ci aspettiamo un aumento delle partecipazioni di minoranza dopo il 2026, a seguito delle significative operazioni di cessione di quote nei parchi eolici offshore. Al momento, solo il progetto Sofia ha una data di entrata in esercizio prevista per il 2026, mentre gli altri saranno commissionati tra il 2027 e il 2028. La nostra stima di EPS per il periodo 2025-2027 è già nella fascia alta della guidance fornita, e non prevediamo variazioni significative. Rimaniamo in attesa di capire a quali condizioni verranno concluse queste operazioni. Come accennato, il contesto attuale è complesso per ottenere guadagni da tali transazioni, ma la disponibilità di capitali da parte dei fondi infrastrutturali, in particolare quelli nordamericani, potrebbe riservare sorprese, come già osservato più volte nel 2024.

Stime dei principali dati finanziari