PORSCHE SE - Analisi Fondamentale

I risultati di Porsche SE per il primo semestre del 2025 sono stati deboli come previsto, rispecchiando le difficoltà delle sue partecipazioni principali in Volkswagen AG e Porsche AG, a causa di dazi, rallentamenti in Cina e costi di ristrutturazione. In linea con le previsioni riviste al ribasso di VW, anche Porsche SE ha seguito lo stesso percorso. La nota positiva? L'azienda sta abbandonando la sua immagine di proxy per diventare una vera piattaforma di investimento, con un audace cambiamento verso la difesa e la sicurezza. Questo potrebbe sbloccare un valore a lungo termine in un mondo geopoliticamente carico, ma l'ambiente macro debole nel settore auto ci rende cauti.

Fatti salienti e risultati finanziari

L'utile netto del gruppo rettificato è stato di 1.1 miliardi di euro (in calo del 48% rispetto all'anno precedente, da 2.1 miliardi di euro), influenzato dai contributi a patrimonio netto di VW, scesi di 0.8 miliardi a 1.2 miliardi di euro, e da Porsche AG, ridotto a 0.1 miliardi di euro (rispetto a 0.3 miliardi di euro nel primo semestre del 2024). Il risultato non rettificato del gruppo dopo le tasse è stato di 0.3 miliardi di euro. Il debito netto del gruppo è stato ridotto a 4.9 miliardi di euro (rispetto ai 5.2 miliardi di euro alla fine del 2024). Porsche SE ha rivisto al ribasso le sue previsioni di utile netto da 2.4-4.4 miliardi di euro a 1.6-3.6 miliardi di euro, mantenendo le previsioni sul debito netto tra 4.9 e 5.4 miliardi di euro.

Analisi 

Pressione continua dalle partecipazioni core nell’auto. Porsche SE ha riportato risultati deboli nel primo semestre, con il risultato di gruppo adjusted dopo le tasse crollato a €1.1mld (-48% a/a), appesantito da minori utili a equity da VW (€1.2mld, -40% a/a) e Porsche AG (€0.1mld, -67% a/a). Il calo di VW deriva da mix BEV con margini diluitivi, impatto dei dazi USA (soprattutto sui brand Audi e Porsche), costi di ristrutturazione, rallentamento dei veicoli commerciali leggeri in Europa e forte competizione sui BEV in Cina con pressioni sui prezzi. Nonostante la solida performance ICE in Cina, l’outlook complessivo di VW rimane offuscato da sovraccapacità in Europa e incertezze sui dazi. Porsche AG non è andata meglio, con utile operativo crollato del 67% a/a a €1mld a causa di €1.1mld di oneri straordinari: €200mln per riallineamento strategico, €500mln legati alle batterie e €400mln dazi USA. I principali punti critici (dazi e calo del 28% delle vendite in Cina) sono destinati a persistere, con il management che vede nel FY25 il punto minimo prima di una ripresa nel 2026. In sintesi, entrambe le partecipazioni affrontano strade difficili, gravando pesantemente su Porsche SE.

Rafforzamento della liquidità in fase di deleveraging. Il debito netto è migliorato da €5.26mld a fine Q1 a €4.9mld a fine H1, posizionandosi al limite inferiore della guidance FY25 (€4.9-5.4mld). Questo grazie a un rifinanziamento prudente, incluso il Schuldschein da €1.5mld (tranche a 3, 5 e 7 anni, a tasso fisso e variabile), che ha registrato forte domanda. L’elevata liquidità lorda offre margine per mosse strategiche, segnalando l’intenzione di Porsche SE di evolvere oltre l’automotive.

Taglio della guidance in linea con la debolezza del settore. In scia al downgrade di VW – ricavi attesi flat (vs +5% a/a precedente), ROS al 4-5% (vs 5.5-6.5%) – Porsche SE ha ridotto l’outlook sul risultato di gruppo adjusted a €1.6-3.6mld (vs €2.4-4.4mld). La guidance sul debito netto resta invariata, sottolineando stabilità finanziaria nonostante la pressione sugli utili.

Diversificazione finalmente, e nel settore difesa? Porsche SE sta puntando con decisione sulla diversificazione come leva di crescita, sfruttando il miglioramento del bilancio per espandersi oltre l’auto. In un contesto di tensioni geopolitiche, vede “notevole potenziale di sviluppo” nella difesa e nella sicurezza, mirando a capitalizzare sulle esigenze europee di resilienza. Come primo passo, la società intende lanciare una piattaforma di investimento per aziende tech emergenti nel settore difesa, collaborando con investitori per colmare il gap tra capitale e tecnologia per la sicurezza. Sta persino organizzando un “Defence Day” per fare networking con family office. Sulla scia di investimenti dual-use come Isar Aerospace (spazio) e Quantum Systems (droni), Porsche SE sta cercando opportunità autonome in nicchie tecnologiche: sorveglianza satellitare, sensori di ricognizione, cybersecurity e sistemi logistici/supply chain. Questo si allinea con il suo core nella mobilità/tecnologia industriale ma aggiunge una componente di crescita elevata e tempestiva.

La nostra view: pivot promettente, ma l’esecuzione è la chiave. Le ambizioni di Porsche SE nella difesa potrebbero essere la catalyst necessaria per superare lo status di proxy auto-centrico, diversificando i rischi e accedendo a mercati della sicurezza in forte crescita. Con il deleveraging in corso e il finanziamento assicurato, la società ha la capacità di agire, potenzialmente riducendo la concentrazione su VW/Porsche AG (ancora ~90% del valore) tramite un nuovo pilastro core. Detto ciò, questo resta aspirazionale: le difficoltà auto persistono e le incursioni nella difesa portano rischi di esecuzione come ostacoli regolatori e sfide di integrazione. Finché non si materializzeranno deal concreti, la diversificazione appare più retorica che realtà. Vediamo upside di lungo termine se Porsche SE realizzerà i suoi obiettivi, ma nel breve resta ancorata alla ripresa di VW e Porsche AG. Fino ad allora, manteniamo la raccomandazione reduce.

La View degli Analisti

Giudizio: NEUTRAL; TP a €40.0. Rivediamo le nostre stime al ribasso in linea con il taglio della guidance, riflettendo l’outlook sfidante per le partecipazioni core di Porsche SE.

Stime dei principali dati finanziari