PERNOD RICARD - Analisi Fondamentale

Pernod Ricard ha pubblicato utili superiori alle attese nonostante un calo organico nelle operazioni ricorrenti. Si prevedono sfide nel primo semestre del 2026, in particolare a causa di un aggiustamento tecnico delle scorte negli Stati Uniti nel primo trimestre e di una ripresa del Cognac in Cina nel secondo trimestre. Tuttavia, la direzione ha rassicurato il mercato prevedendo un ritorno alla crescita nel secondo semestre e riaffermando gli obiettivi a medio termine. Questa prospettiva è supportata da un piano di efficienza focalizzato su una rigorosa disciplina dei costi, agilità e flessibilità.

KPI Finanziari

L’outlook per il FY26 è considerato un anno di transizione, con una crescita organica delle vendite prevista per essere più concentrata nella seconda metà dell’anno. Le vendite nette hanno totalizzato 10,959 milioni di euro, segnando un calo organico del 3%, leggermente migliore rispetto alle aspettative del consensus che indicavano un calo del 3.2%.Nel continente americano, i ricavi sono calati del 3%, trainati da un calo del 6% negli Stati Uniti, riflettendo una fiducia dei consumatori più debole e un rallentamento dell’economia. In Asia e nel resto del mondo, si è registrato un calo del 4%, con l’India in crescita del 6% grazie al processo di premiumisation, compensato da un significativo calo del 21% in Cina. In Europa i ricavi sono cresciute complessivamente del 2% (invariate escludendo la Russia), con la crescita trainata dall’Europa orientale e da buone performance in Francia, Germania e Spagna. Il canale travel retail globale ha segnato un calo del 13%, ma si prevede un rimbalzo una volta risolte le problematiche relative al duty-free per il Cognac. L’utile operativo ricorrente è stato di 2,951 milioni di euro, con un calo organico dello 0.8%, significativamente migliore rispetto alle stime del consensus di Visible Alpha, che prevedevano un calo di circa il 3%. Il primo trimestre è atteso in calo a causa degli aggiustamenti di magazzino negli Stati Uniti e della ripresa delle vendite duty-free di Cognac in Cina solo a partire dal secondo trimestre. Le spese pubblicitarie e promozionali (A&P) sono previste intorno al 16% dei ricavi. Il capitale strategico investito (capex) è previsto sotto i 900 milioni di euro, con un focus sull’efficienza nella gestione del capitale circolante. La crescita organica dei ricavi netti è stimata tra il +3% e il +6%. Si prevede un’espansione continua del margine operativo. Le efficienze sui costi dovrebbero raggiungere 1 miliardo di euro tra il FY26 e il FY29. Gli investimenti strategici si stabilizzeranno a circa 1 miliardo di euro.

Analisi

Gli Stati Uniti e la Cina pesano negativamente sulla crescita organica. Pernod Ricard ha riportato ricavi netti pari a 10,959 milioni di euro, evidenziando un calo organico del 3%, leggermente migliore rispetto alla flessione attesa del 3.2%. Questo calo è stato causato principalmente dalle condizioni di mercato in Cina e negli Stati Uniti. Escludendo questi due mercati, l’azienda ha ottenuto una crescita organica dell’1%. Tra le tre aree geografiche, l’Asia e il Resto del Mondo, che rappresentano il 42% dei ricavi netti, hanno registrato la performance peggiore, con un calo organico del 4%, dovuto principalmente a un calo del 21% in Cina, trainato dalla riduzione delle vendite dei marchi Martell e Scotch. Questo è stato parzialmente compensato da una crescita organica del 6% in India, sostenuta da una forte domanda dei consumatori e da un trend di premiumisation. Nonostante ciò, si prevede un impatto negativo sulle vendite dell’FY26 dallo stato del Maharashtra, in India, a causa dell’evoluzione dei dazi statunitensi. Le Americhe (29% dei ricavi netti) sono state la seconda area peggiore per performance, con un calo del 3% delle vendite nette organiche, principalmente a causa di una flessione del 6% nel mercato statunitense. Questo impatterà anche il primo trimestre del FY25, a causa di aggiustamenti di inventario. In Europa (29% dei ricavi netti), si è registrato un calo organico del 2%, ma escludendo la Russia, le vendite sono risultate stabili, a conferma della resilienza del mercato. La crescita in Europa è stata sostenuta da un contesto dinamico nell’Europa orientale e da guadagni di quota di mercato in Francia e Germania.

Consensus battuto grazie a una redditività organica superiore alle attese. Pernod Ricard ha riportato un utile operativo ricorrente in calo organico dello 0.8%, battendo le attese del consensus che prevedevano un calo del 3%, mantenendo il margine stabile al 26.9% rispetto all’anno precedente. Questo è stato reso possibile dal completamento del programma di efficienza da 900 milioni di euro, che ha migliorato la disciplina sui costi e l’efficienza operativa. La società non prevede un miglioramento del margine per il FY25/26, puntando a mantenerlo sugli attuali livelli. Tale strategia ha portato alla dismissione di marchi diluitivi o non allineati alla strategia, come Imperial Blue, la cui cessione dovrebbe avere effetti positivi già dal prossimo anno. L’utile operativo ricorrente migliore delle attese e un solido capitale circolante operativo hanno consentito all’azienda di generare 1.1 miliardi di euro di FCF, in crescita del 18% su base annua, permettendo la distribuzione di un dividendo di 4.70 euro per azione, in linea con l’anno precedente. Nonostante l’utile superiore alle attese, il rapporto Debito Netto/EBITDA è aumentato da 3.1x a 3.3x.

Guidance di breve termine meno chiara rispetto al medio termine. La società prevede che l’esercizio FY26 sarà un anno di transizione, con il consensus che stima una crescita organica delle vendite nette dello 0.5%. Si prevede un miglioramento nella seconda metà dell’anno, mentre la prima metà potrebbe subire un impatto tecnico negativo a causa degli aggiustamenti di inventario negli Stati Uniti nel primo trimestre, con un potenziale risultato leggermente peggiore rispetto allo scorso anno. Inoltre, si prevede che le vendite duty-free di Cognac in Cina riprendano solo dal secondo trimestre. L’azienda stima un rapporto A&P attorno al 16% e punta a difendere il margine operativo organico, mentre l’effetto cambio è atteso ancora fortemente negativo. Pernod Ricard prevede un ritorno alla crescita nel FY27, con una crescita media tra FY27 e FY29 compresa tra il 3% e il 6%, sostenuta dal programma di efficienze da 1 miliardo di euro tra FY26 e FY29. Il rapporto A&P/ricavi netti dovrebbe rimanere attorno al 16%, in linea con una strategia rigorosa sui costi.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM; TP a €112. Aggiorneremo il nostro modello per includere i risultati del FY24/25 ed estendere le previsioni fino al FY27/28, riflettendo un ritorno a condizioni normalizzate. Questa revisione include nuove ipotesi per il FY25/26 e l’utile operativo ricorrente organico migliore del previsto conseguito nel FY24/25, con la società che prevede una crescita organica del fatturato tra il +3% e il +6% nel medio termine. La nostra visione positiva di lungo periodo rimane invariata.

Stime dei principali dati finanziari