MUENCHENER RUECK - Analisi Fondamentale

Buoni numeri per il 2024 e forte distribuzione agli azionisti

Le entrate assicurative sono aumentate del 5% a €60.8 miliardi nel 2024 L'utile netto attribuibile agli azionisti è cresciuto del 23% a €5.7 miliardi per il 2024. Il ritorno sul capitale (RoE) è stato del 18.2% per il 2024, rispetto al 15.8% del 2023. La distribuzione per azione (DPS) è aumentata del 33% a €20.00 per azione per l'anno fiscale 2024, e è stato introdotto un nuovo programma di riacquisto di azioni fino a €2.0 miliardi. Munich Re ha ridotto il volume dei premi del 2.4% e i prezzi aggiustati per il rischio sono diminuiti dello 0.6% durante i rinnovi di gennaio.

Principali risultati finanziari

I ricavi delle assicurazioni sono aumentati del 5% raggiungendo 60,8 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Le spese per i servizi assicurativi sono salite del 3% a 51.5 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Il risultato operativo dei servizi assicurativi è aumentato del 16% a 8.2 miliardi di euro nel 2024. Il risultato degli investimenti è cresciuto del 34% a 7.2 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Il ROI annualizzato è stato del 3.1% nel 2024 rispetto al 2.5% nel 2023. Il risultato finanziario netto è aumentato del 136% a 1.2 miliardi di euro nel 2024. L'utile ante imposte è cresciuto del 40% a 7.8 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Il tasso di imposta è salito dal 17% del 2023 al 27% nel 2024. L'utile netto attribuibile agli azionisti è aumentato del 23% a 5.7 miliardi di euro nel 2024.

Il patrimonio netto degli azionisti è aumentato del 10% a 32.7 miliardi di euro alla fine del 2024 rispetto alla fine del 2023. Il RoE è stato del 18.2% nel 2024 rispetto al 15.8% nel 2023. Il Solvency II ratio era del 287% alla fine del 2024 rispetto al 267% alla fine del 2023. Munich Re ha annunciato un nuovo programma di buyback di azioni fino a 2.0 miliardi di euro dal 30 aprile 2025 fino all'assemblea generale annuale del 2026 e ha aumentato la sua proposta di dividendo da 15.00 euro per azione per l'esercizio 2023 a 20.00 euro per azione per l'esercizio 2024. Il rimpatrio di capitale di Munich Re ammonta così a un totale di 4.6 miliardi di euro dopo i 3.5 miliardi precedenti. Munich Re ha confermato il suo target di utile netto di circa 6.0 miliardi di euro per l'esercizio 2025.

Munich Re ha dichiarato che i prezzi sono scesi leggermente dello 0.6% aggiustato per il rischio per i rinnovi dei trattati di riassicurazione al 1 gennaio 2025. Il volume degli affari scritti al 1 gennaio è diminuito del 2.4% a circa 15.6 miliardi di euro. Munich Re rimane positiva per i prossimi rinnovi dei round di aprile e luglio.

Analisi

Buoni risultati preliminari per il 2024 di Munich Re rispetto al 2023 e forte rimpatrio di capitale agli azionisti. L'utile netto attribuibile agli azionisti di 5.7 miliardi di euro per il 2024 è stato in linea con le aspettative del consenso di 5.7 miliardi di euro per il 2024. La proposta di dividendo per azione di 20.00 euro è superiore del 21% rispetto alle aspettative del consenso (16.50 euro) e alla nostra previsione (17.00 euro) per l'esercizio 2024. Il nuovo programma di buyback di azioni fino a 2.0 miliardi di euro, che partirà il 30 aprile 2025 e durerà fino all'assemblea generale annuale del 2026, è superiore a quello attualmente in corso, che prevede un buyback fino a 1.5 miliardi di euro fino all'assemblea annuale del 2025.

A dicembre 2024, Munich Re ha rilasciato i suoi nuovi target per l'esercizio 2025. L'azienda punta a un utile netto consolidato di 6 miliardi di euro nel 2025. Si prevede che i ricavi complessivi delle assicurazioni del gruppo raggiungano i 64 miliardi di euro nel 2025 e che il ritorno sugli investimenti migliori, superando il 3.0%. Nel settore delle riassicurazioni, Munich Re prevede un'espansione dei ricavi delle assicurazioni fino a 42 miliardi di euro e un utile netto di 5.1 miliardi di euro nel 2025. Si prevede che il combined ratio rimanga a un livello di redditività attraente, con un combined ratio del 79% per la riassicurazione P&C e del 90% per la Global Specialty Insurance (GSI), che dal 2025 diventerà un segmento separato di reporting IFRS. Nella riassicurazione vita e salute, Munich Re prevede un risultato tecnico totale di 1.7 miliardi di euro nel 2025.

Tutti i segmenti hanno mostrato un aumento dei ricavi e dell'utile netto per il 2024 rispetto al 2023. Il risultato netto del business di riassicurazione è aumentato del 31% a 3.2 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Il combined ratio è migliorato dal 85.2% nel 2023 all'82.4% nel 2024 per la riassicurazione P&C. La spesa per perdite maggiori è ammontata a 3,885 milioni di euro (3,278 milioni di euro) nel 2024. Il dato dell'anno precedente era stato influenzato in particolare dall'uragano Helen e Milton. Queste cifre includono guadagni e perdite derivanti dalla liquidazione delle perdite maggiori degli anni precedenti. La spesa per perdite maggiori è stata pari al 14.3% (12.6%) dei ricavi netti da assicurazione nel 2024. Le perdite maggiori causate da eventi antropici sono ammontate a 1,241 milioni di euro (943 milioni di euro) nel 2024. Le perdite maggiori causate da catastrofi naturali sono aumentate a 2,644 milioni di euro (2,335 milioni di euro) nel 2024. I dati sopra indicati sulle perdite maggiori tengono conto degli effetti derivanti dallo sconto e dall'aggiustamento del rischio.

Variazione nelle Stime

Munich Re ha dichiarato che gli incendi devastanti a Los Angeles nel gennaio 2025 sono stati chiaramente le perdite da incendio più significative nella storia dell'industria assicurativa. Munich Re prevede che le spese per i sinistri ammontino a circa 1.2 miliardi di euro per la riassicurazione property-casualty e la Global Specialty Insurance. In questa fase iniziale, questa stima è soggetta a un alto grado di incertezza a causa della complessità delle perdite subite. Munich Re rimane positiva per i prossimi rinnovi di aprile e luglio, poiché i recenti sinistri attribuibili a catastrofi naturali stanno chiaramente impedendo un indebolimento dei prezzi. Circa due terzi dei trattati di riassicurazione non vita sono stati rinnovati a gennaio 2025, con un focus sull'Europa, gli Stati Uniti e gli affari globali. L'esito è stato misto per Munich Re e per l'intero settore della riassicurazione, a nostro avviso. Munich Re ha dichiarato che i prezzi e il volume degli affari sono leggermente diminuiti per i rinnovi dei trattati di riassicurazione al 1 gennaio 2025. Sembra che il ciclo di aumento dei margini dell'industria iniziato nel 2018 abbia raggiunto il suo picco. Il periodo dei tassi di crescita dei profitti a doppia cifra per i riassicuratori sembra essere finito.

Impatto e previsioni

Giudizio: OUTPERFORM; TP a €622. Le nostre stime sono in fase di revisione con una tendenza di upgrading per la DPS. 

Stime dei principali dati finanziari