KERING - Analisi Fondamentale

Kering ha riportato un avvio d'anno debole, con ricavi al di sotto delle aspettative per tutti i principali marchi, colpiti da un traffico più basso in tutte le regioni. Il gruppo rimane cauto riguardo alla Cina a causa della scarsa visibilità e agli Stati Uniti, in mezzo a un'alta volatilità, prevedendo un calo dei ricavi double digit nel secondo trimestre del 2025. Si prevede che il margine operativo peggiori ulteriormente nel primo semestre, riflettendo l'incerto ambiente di mercato e gli investimenti in corso nei marchi, con un miglioramento atteso nel secondo semestre.

Fatti salienti

Nel primo trimestre del 2025, il fatturato comparabile è diminuito del 14.0% rispetto all'anno precedente, raggiungendo i 3.9 miliardi di euro, mancando le aspettative di consenso e le nostre previsioni. Le vendite al dettaglio, che rappresentano il 73% delle vendite totali, sono calate del 16%, con tutte le principali regioni che hanno registrato contrazioni significative, guidate dall'Asia Pacifico (-25% anno su anno). Anche l'Europa occidentale (-13% anno su anno), il Nord America (-13% anno su anno) e il Giappone (-11% anno su anno) hanno mostrato una decelerazione sequenziale. Le entrate da wholesale e altre fonti sono diminuite del 9% anno su anno, con un calo del 23% dai marchi di lusso, compensato da un buon slancio in Kering Eyewear & Beauté (+2% anno su anno) e Royalties & Other (+11% anno su anno).

Analisi 

Gucci ha registrato un altro trimestre difficile, con vendite in calo del 25% su base comparabile. Il traffico più debole in tutte le principali regioni, in particolare in Asia (35% dei ricavi), ha continuato a pesare sulle performance del marchio, evidenziando una persistente debolezza nei carryover. Il gruppo ha indicato una migliore accoglienza per i recenti lanci di nuovi prodotti. Inoltre, è stato nominato Demna Gvasalia, ex Direttore Creativo di Balenciaga, come nuovo Direttore Artistico di Gucci a partire da luglio. La nuova collezione di Demna si baserà sulle fondamenta esistenti di Gucci, aggiungendo modernità e "fashionability". Demna ha costruito un track record eccezionale in Balenciaga nell’ultimo decennio, ma è ancora troppo presto per stabilire se il suo stile e la sua visione riusciranno a rilanciare lo slancio di Gucci. Al momento, non ci sono segnali concreti di una ripresa del fatturato.

Calo a doppia cifra delle vendite nel secondo trimestre. Il gruppo non ha ancora osservato alcun cambiamento significativo nelle tendenze dei consumatori rispetto al primo trimestre del 2025, né negli Stati Uniti né in altre aree geografiche. La visibilità sulla domanda cinese resta molto limitata, anche se permane la speranza che le misure di stimolo adottate nella Cina continentale possano generare effetti positivi. Data l’aumentata incertezza nello scenario macroeconomico e nei consumi, il gruppo si attende un calo del fatturato double digit nel secondo trimestre del 2025, ma auspica un miglioramento graduale rispetto al primo trimestre.

Prospettive più difficili per la redditività. Il gruppo ha dichiarato che continuerà a lavorare sul controllo dei costi, ma la priorità resta il rilancio del fatturato. La debolezza della domanda in un contesto di consumi indeboliti in tutti i principali mercati, insieme agli investimenti in corso sui brand, continueranno a comprimere la redditività nel corso dell’anno. Ora si prevede un’ulteriore contrazione del margine operativo nel primo semestre 2025 rispetto allo stesso periodo del 2024, anche se potrebbe esserci un lieve miglioramento rispetto al secondo semestre 2024. A titolo di promemoria, l’utile operativo nel primo semestre 2024 era sceso del 42% su base annua, con un margine operativo in calo al 17.5%. Nel secondo semestre, il margine operativo era ulteriormente sceso a un minimo storico dell’11.9%. La nuova guidance sull’evoluzione dei margini ci porta a rivedere al ribasso le nostre previsioni di redditività per il primo semestre. Il Nord America ha contribuito per il 23% al fatturato del gruppo nel primo trimestre del 2025. Il gruppo attenderà l’esito dei negoziati commerciali tra UE e Stati Uniti prima di riconsiderare la situazione e le politiche di prezzo. Il gruppo si dice fiducioso nella propria capacità di proteggere i margini senza compromettere l’appeal verso i consumatori. Gli aumenti di prezzo restano un’opzione, ma saranno differenziati per marchio e categoria di prodotto.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM; TP a €198.  Integreremo nei nostri modelli i risultati di vendita del primo trimestre 2025 e rivedremo al ribasso le nostre stime sul fatturato e sulla redditività per i prossimi trimestri. Le recenti operazioni immobiliari hanno rafforzato la posizione patrimoniale del gruppo. Tuttavia, la visibilità sulle prospettive di Gucci rimane estremamente limitata e continuiamo a non vedere segnali di ripresa del fatturato. La crescita ancora contenuta di Bottega Veneta e lo sviluppo positivo di Kering Eyewear & Beauté restano troppo marginali per compensare la contrazione di Gucci. Raccomandiamo quindi di restare in attesa finché non emergerà maggiore chiarezza sul turnaround di Gucci.

Stime dei principali dati finanziari