KERING - Analisi Fondamentale

Piano di trasformazione in corso

Kering ha riportato un netto calo dei ricavi e della redditività nell'anno fiscale 2024 rispetto al 2023, sebbene i risultati abbiano leggermente superato le aspettative di mercato. Le iniziative del gruppo, che includono miglioramenti nell'efficienza produttiva, nella logistica e nell'organizzazione aziendale, oltre a una maggiore flessibilità finanziaria, offrono una maggiore fiducia nei suoi fondamentali. Tuttavia, Gucci ha mostrato progressi molto limitati fino ad ora, e abbiamo bisogno di maggiore chiarezza sulla sua ripresa prima di acquisire ulteriore convinzione.

Fatti e risultati finanziari

I ricavi del quarto trimestre 2024 sono diminuiti del 12% rispetto all'anno precedente, raggiungendo 4.4 miliardi di euro, superando leggermente la stima di consenso di -13.3%. Ciò ha portato il fatturato totale per l'anno fiscale 2024 a 17.2 miliardi di euro, in calo del 12% rispetto all'anno precedente. Tutti i principali marchi hanno registrato un calo delle vendite, ad eccezione di Bottega Veneta, che ha mantenuto una crescita positiva durante l'anno, accelerando fino al 12% nel quarto trimestre. Gucci, solo due giorni dopo l'annuncio delle dimissioni del suo direttore creativo, ha nuovamente riportato risultati deludenti, con vendite in calo del 24% nel quarto trimestre, portando il fatturato totale a 7.7 miliardi di euro per l'anno fiscale 2024.

Gucci, appena due giorni dopo l’annuncio delle dimissioni del direttore creativo, ha nuovamente pubblicato risultati deludenti. I ricavi del quarto trimestre 2024 sono diminuiti del 24% su base annua, portando i ricavi totali a 7,7 miliardi di euro per l’intero anno 2024 (-21% su base comparabile). Tuttavia, il contributo delle nuove collezioni è continuato ad aumentare nel corso dell’anno, rappresentando il 45% delle vendite del quarto trimestre. I ricavi di Yves Saint Laurent (YSL) sono diminuiti dell’8% nel quarto trimestre 2024, mostrando un miglioramento sequenziale rispetto al terzo trimestre, grazie principalmente alle performance in Nord America, Asia-Pacifico e ai nuovi lanci di pelletteria. Tuttavia, il canale wholesale è diminuito del 35% su base comparabile a causa delle difficoltà del mercato statunitense e del processo di razionalizzazione dei canali in corso. Dall’altro lato, Kering Eyewear e Kering Beauté hanno registrato un anno incoraggiante. Kering Beauté ha raggiunto ricavi per 323 milioni di euro, mentre Kering Eyewear ha registrato una crescita del 6% su base annua, raggiungendo 1.6 miliardi di euro.

Per regione, tutte le principali aree hanno mostrato un leggero miglioramento rispetto al terzo trimestre 2024, ad eccezione del Giappone, dove la riduzione del traffico turistico e il recupero dello yen giapponese hanno penalizzato le performance di fine anno. Tuttavia, il trend negativo generale in Europa occidentale, Nord America e Asia-Pacifico è rimasto invariato. La domanda più debole da parte dei clienti aspirazionali e un contesto di consumo moderato nella Grande Cina hanno continuato a influire negativamente sulle performance. L’utile lordo per l’anno 2024 è diminuito del 15% su base annua, attestandosi a 12.7 miliardi di euro, con un margine lordo del 73.8%. Il risultato operativo ricorrente per l’intero anno 2024 è sceso del 46% su base annua, raggiungendo 2.6 miliardi di euro, con un margine operativo del 14.9% (rispetto al 24.3% dell’anno 2023). Il risultato operativo di Gucci è crollato del 51% su base annua, arrivando a 1.6 miliardi di euro, con un margine operativo del 21% (rispetto al 33.1% dell’anno 2023). Il risultato operativo ricorrente è diminuito in tutte le principali attività, ad eccezione di Kering Eyewear. Il consiglio di amministrazione ha proposto un dividendo di 6.0 euro per azione.

Outlook. Kering ha dichiarato di essere ancora nel pieno di un piano di trasformazione e che il gruppo sta intensificando le iniziative per stimolare la crescita dei brand e migliorare l’efficienza dei costi. Inoltre, Kering prevede di concludere ulteriori accordi con fondi immobiliari (circa 2.0 miliardi di euro per il 2025 e il 2026) per ridurre il debito (il rapporto debito finanziario netto/EBITDA IFRS16 è atteso al di sotto di 2x nel 2025).

Analisi

Gucci non è ancora riuscito a riprendersi. Gucci ha registrato un nuovo forte calo sia dei ricavi che della redditività, appena due giorni dopo l'annuncio dell’uscita del suo direttore creativo. Sabato De Sarno era stato nominato direttore creativo di Gucci nel gennaio 2023 e aveva presentato la sua collezione di debutto nel settembre 2023. La collezione era stata ampiamente attesa come un possibile catalizzatore per rilanciare lo slancio del brand, sfruttando in particolare il ricco patrimonio di Gucci. Tuttavia, i risultati finora sono stati inferiori alle aspettative. Il gruppo ha evidenziato che il contributo delle nuove collezioni è passato dal 5% delle vendite nel primo trimestre 2024 al 45% nel quarto trimestre 2024, dichiarando che continuerà a migliorare il mix di nuovi design. Nonostante la crescente proporzione di novità e il lancio di tre borse che inizialmente avevano aumentato la nostra fiducia, abbiamo osservato progressi molto limitati nel corso dell'anno. Le vendite di Gucci sono diminuite del 24% su base annua nel quarto trimestre 2024 (rispetto a -25% nel terzo trimestre 2024, -19% nel secondo trimestre 2024 e -18% nel primo trimestre 2024). Vogliamo credere che l'attenzione crescente del gruppo sull'elevazione del brand e sulla qualità alla fine porterà i suoi frutti. L'ambizione di aprire un nuovo capitolo per Gucci, ancorato all'eleganza e arricchito da una nuova energia creativa, sembra promettente. Tuttavia, abbiamo bisogno di vedere segnali più chiari di una ripresa del fatturato, e l’assenza di un direttore creativo aggiunge ulteriore incertezza alla traiettoria di rilancio del brand.

Ottimizzazione della rete distributiva in corso
Kering adotta strategie di distribuzione distinte per i suoi brand. I marchi principali continueranno a dare priorità al canale retail. Dopo una significativa ottimizzazione del canale wholesale lo scorso anno, le vendite al dettaglio rappresentano ora il 95% delle vendite di Gucci e l’85%-90% delle principali marche. La riduzione del canale wholesale ha avuto un impatto di 500 milioni di euro sui ricavi wholesale nel 2024 e dovrebbe portare a un’ulteriore riduzione di 350 milioni di euro nel 2025. Il gruppo prevede di chiudere circa 50 negozi nel 2025, un terzo dei quali saranno outlet. Gucci chiuderà 19 punti vendita diretti nel 2025, continuando a elevare la sua strategia di distribuzione selettiva, con una contrazione del 30% delle vendite wholesale.

Rafforzamento della struttura di base
Negli ultimi 18 mesi, il gruppo ha lavorato attivamente per migliorare l'efficienza e la flessibilità finanziaria. Kering si è concentrata sull'integrazione dei marchi per massimizzare l'utilizzo degli asset industriali esistenti e sfruttare le sinergie nel suo portafoglio, ottimizzando la capacità produttiva e la catena di approvvigionamento. Il gruppo ha inoltre investito per migliorare i tempi di consegna e l'affidabilità, oltre a ottimizzare l'impronta logistica globale per aumentare l'efficienza, con risparmi sui costi di trasporto. Parallelamente, ha accelerato la digitalizzazione del business e semplificato l’organizzazione aziendale, ottenendo una riduzione dei costi di holding del 5% su base annua nel 2024, con un ulteriore taglio del 5% previsto per il 2025. Nonostante le difficoltà di mercato, il gruppo è riuscito a ridurre le scorte del 12% a livello complessivo, con una riduzione del 39% delle scorte di Gucci rispetto al 2022. Kering rimane impegnato a ridurre il proprio debito. Dopo la vendita delle entità The Mall Luxury Outlets (350 milioni di euro) e una transazione legata a immobili parigini (850 milioni di euro), il gruppo prevede di cedere ulteriori asset immobiliari non strategici, puntando a generare ulteriori 2,0 miliardi di euro nei prossimi due anni per ridurre ulteriormente il debito. Il rapporto debito finanziario netto/EBITDA IFRS16 è atteso al di sotto di 2x nel 2025.

La View degli Analisti

Giudizio: NEUTRAL; TP a €243. Integreremo i dati FY24 leggermente migliori del previsto. I progressi sequenziali dei principali marchi, insieme all’impegno del gruppo per migliorare l’efficienza e la redditività, oltre al forte slancio di Bottega Veneta, ci portano a ritenere che il gruppo potrebbe entrare in una fase di ripresa. Tuttavia, la visibilità sulle prospettive di Gucci rimane estremamente limitata, e l'uscita di Sabato De Sarno ha gettato ulteriore incertezza sulla traiettoria di recupero del brand. Gucci rimane il principale contributore alle vendite e ai profitti del gruppo, rappresentando il 44% delle vendite totali e il 63% del profitto operativo. Raccomandiamo cautela fino a quando non ci saranno maggiori segnali di chiarezza sul rilancio di Gucci.

Stime dei principali dati finanziari