COMMERZBANK - Analisi Fondamentale

Buone previsioni per il 2024: aggiornamento strategico fino al 2028

Nel 2024, i ricavi totali sono aumentati del 6% raggiungendo 11.1 miliardi di euro. Gli accantonamenti relativi ai prestiti in franchi svizzeri presso mBank hanno raggiunto 1.0 miliardo di euro. L'utile consolidato è aumentato del 20%, arrivando a 2.7 miliardi di euro per l'anno fiscale 2024. Per il periodo dal 2025 al 2028, è prevista una distribuzione del 100% del risultato netto dopo la deduzione dei coupon AT1. L'obiettivo di risultato netto per il 2028 è fissato a 4.2 miliardi di euro, con un obiettivo di ritorno sul capitale tangibile del 15%.

Fatti e risultati finanziari

Il margine d'interesse è rimasto stabile a 8.3 miliardi di euro nel 2024 rispetto al 2023. Il risultato del rischio (perdite su prestiti) è aumentato del 20%, raggiungendo 743 milioni di euro. Le commissioni sono aumentate del 7%, arrivando a 3.6 miliardi di euro. Il risultato del reddito da trading ha registrato una perdita di 48 milioni di euro nel 2024, rispetto a una perdita di 359 milioni di euro nel 2023. Le perdite da altri redditi sono state di 817 milioni di euro nel 2024, rispetto a 933 milioni di euro nel 2023. Ulteriori accantonamenti per prestiti in franchi svizzeri presso mBank sono stati di 1.0 miliardo di euro nel 2024, rispetto a 1.1 miliardi di euro nel 2023. Le spese amministrative, comprese le contribuzioni obbligatorie, sono aumentate del 2%, raggiungendo 6.5 miliardi di euro nel 2024. Il risultato ante imposte è aumentato del 13%, arrivando a 3.8 miliardi di euro. Il tasso d'imposta è diminuito dal 34.9% del 2023 al 25.8% del 2024. L'utile netto attribuibile alle azioni è aumentato del 20%, raggiungendo 2.45 miliardi di euro nel 2024. 

Il Return on Tangible Equity (RoTE) è stato del 9.2% per l’anno fiscale 2024, rispetto al 7.7% dell’anno fiscale 2023. Il Return on Equity (RoE) è stato dell’8.8% per il 2024, rispetto al 7.4% del 2023. Il CET1 secondo Basel 3 era pari al 15.1% alla fine del 2024, rispetto al 14.7% alla fine del 2023. Commerzbank prevede di proporre un dividendo di circa €0.65 per l’anno fiscale 2024, rispetto a €0.35 per il 2023. Inoltre, il Consiglio di Amministrazione di Commerzbank ha approvato l’implementazione di un ulteriore programma di riacquisto di azioni con un volume fino a €400 milioni. Commerzbank punta a un risultato netto di €2.4 miliardi dopo e €2.8 miliardi prima degli oneri di ristrutturazione per la trasformazione, pari a €700 milioni, per il 2025. La banca mira a un utile netto per il 2024 superiore a quello del 2023. Inoltre, intende aumentare il payout ratio al 70%+X del profitto consolidato dopo la detrazione dei pagamenti delle cedole AT1.

Commerzbank ha aggiornato la sua strategia fino al 2028. Per il 2025, punta a un risultato netto di €2.4 miliardi dopo e di €2.8 miliardi prima degli oneri di ristrutturazione legati alla trasformazione. In totale, si prevede che circa 3,900 posizioni a tempo pieno (FTE) vengano eliminate entro il 2028. La digitalizzazione, l’intelligenza artificiale e un maggiore utilizzo di localizzazioni internazionali dovrebbero generare maggiori guadagni in termini di efficienza. Il rapporto costi/ricavi è previsto in miglioramento fino a circa il 50% nel 2028. L'obiettivo per il risultato netto è di €4.2 miliardi, con un target per il RoTE del 15% entro il 2028.

Commerzbank prevede di restituire capitale agli azionisti fino al 2028. Per il 2025, è previsto un payout ratio del 100% del risultato netto dopo la detrazione delle cedole AT1 e prima degli oneri di ristrutturazione per la trasformazione. Dal 2026 al 2028, è previsto un payout ratio del 100% del risultato netto dopo la detrazione delle cedole AT1, subordinato al successo dell’implementazione della strategia e alle condizioni macroeconomiche.

Analisi

Commerzbank ha presentato due settimane fa alcune cifre preliminari positive per il 2024. I dati finali per l’anno fiscale 2024 pubblicati oggi non rappresentano quindi una sorpresa. Anche la proposta di DPS di €0.65 per azione per il 2024 e un altro buyback fino a €400 milioni erano già stati annunciati due settimane fa. Il risultato netto di €2.7 miliardi e il DPS per il 2024 sono stati superiori alle aspettative del consenso. Il management ha dichiarato che il 2025 dovrebbe essere l’ultimo anno con grandi accantonamenti per i prestiti FX in Polonia. Tuttavia, Commerzbank ha previsto livelli inferiori di accantonamenti per i prestiti FX in Polonia per anni, cosa che non si è verificata poiché le regole politiche e legali in questo ambito non si sono dimostrate affidabili. Più interessante potrebbe essere l’aggiornamento della strategia della banca fino al 2028, presentato nel corso del Capital Markets Day (CMD) di Commerzbank iniziato alle 14:30 di oggi. Con la strategia aggiornata “Momentum”, Commerzbank ha fissato obiettivi più ambiziosi rispetto al passato. Nel 2025, Commerzbank prevede di fare progressi verso il raggiungimento degli obiettivi finanziari entro la fine del 2028. La banca punta a un risultato netto di €2.8 miliardi prima degli oneri di ristrutturazione per la trasformazione, mentre prevede un risultato netto di €2.4 miliardi dopo gli oneri di ristrutturazione nel 2025. Le prospettive rimangono soggette all’evoluzione futura degli oneri legati alla Russia e ai prestiti FX di mBank.

La banca prevede un margine di interesse netto compreso tra €7.7 miliardi e €7.9 miliardi, a seconda dello sviluppo dei tassi di interesse e del relativo movimento del fair value tra €0.4 miliardi e €0.3 miliardi, portando a un contributo combinato di €8.1-€8.2 miliardi. Il reddito netto da commissioni è previsto in aumento di circa il 7%. La banca punta a un rapporto costi/ricavi del 57%. Il risultato da rischio è previsto intorno a -€850 milioni per il 2025, assumendo l’uso di TLA. Commerzbank prevede che il suo CET1 ratio sarà almeno del 14% dopo il previsto ritorno di capitale e gli oneri di ristrutturazione nel 2025.

Il RoTE è previsto in miglioramento fino al 15% entro il 2028. Questo significa che la banca guadagnerà significativamente più del suo costo del capitale. Mira a incrementare il risultato netto a €4.2 miliardi entro il 2028. Con un aumento moderato dei costi, i ricavi sono previsti in crescita significativa: la banca prevede un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 4% escludendo gli accantonamenti per rischi legali relativi ai prestiti FX presso mBank, portando i ricavi a €14.2 miliardi entro il 2028. Il principale motore sarà il reddito netto da commissioni, mentre è previsto un aumento moderato del margine di interesse netto nonostante i tagli previsti ai tassi di interesse.

La banca prevede di continuare a migliorare significativamente il rapporto costi/ricavi, portandolo intorno al 50% – un livello competitivo a livello internazionale. Complessivamente, circa 3,900 posizioni FTE saranno eliminate entro il 2028. La digitalizzazione, l’intelligenza artificiale e un maggiore utilizzo di localizzazioni internazionali dovrebbero generare ulteriori guadagni in termini di efficienza. Il rapporto costi/ricavi è previsto intorno al 50% nel 2028. L’obiettivo di risultato netto è di €4.2 miliardi e il target RoTE è del 15% entro il 2028.

Analisi e impatto delle previsioni

Giudizio: BUY; TP a €25.0. Le nostre stime sono in fase di revisione.

Stime dei principali dati finanziari