CAPGEMINI - Analisi Fondamentale

Economia incerta e guidance sui ricavi prudente per il 2025

Nel quarto trimestre del 2024, il calo del fatturato organico ha rallentato rispetto ai trimestri precedenti. Questo periodo è stato influenzato da debolezze nel settore manifatturiero e da condizioni sfavorevoli in Francia. Tuttavia, gli ordini sono aumentati leggermente a valuta costante. Nel 2024, Capgemini ha mantenuto il proprio margine operativo nonostante ricavi ridotti, grazie a un miglioramento continuo del mix di portafoglio che ha portato a un margine lordo più elevato. Per il 2025, Capgemini ha fornito una guidance per i ricavi a causa delle incertezze nel settore manifatturiero e in Europa.

Fatti salienti del quarto trimestre 2024

Nel 2024, i ricavi hanno raggiunto €22.096 milioni (-1.9%, -2.0% a cambi costanti). A cambi costanti, i ricavi di Strategy & Transformation sono aumentati del +3.2%, mentre quelli di Application & Technology e Operations & Engineering sono diminuiti del -2.1%. I ricavi organici sono calati del -2.4%. Il margine operativo è rimasto stabile al 13.3% dei ricavi. Il margine lordo è migliorato significativamente (+0.5 punti al 27.4% dei ricavi), ma è stato compensato dall’aumento delle spese di vendita (+0.3 punti al 7.4% dei ricavi) e dei costi generali e amministrativi (+0.2 punti al 6.7% dei ricavi). L’utile netto del gruppo è rimasto sostanzialmente stabile a €1,671 milioni (+0.5%), grazie a minori costi di ristrutturazione (€-124 milioni rispetto a €-179 milioni nel 2023), un risultato finanziario netto positivo di €13 milioni (rispetto a un costo netto di €-42 milioni) e a un’aliquota fiscale effettiva più alta (+1.6 punti al 28.8%). Nel 2024, il FCF organico  è rimasto stabile a €1,961 milioni. Gli investimenti per acquisizioni sono ammontati a €827 milioni. Il dividendo distribuito e il riacquisto di azioni hanno rappresentato un totale di €1,078 milioni. L’aumento di capitale legato al piano di azionariato per i dipendenti è stato di €415 milioni. Capgemini ha riacquistato 2.7 milioni di azioni per €474 milioni per questo scopo. L’indebitamento netto a fine 2024 era di €2.1 miliardi (rispetto a €2.0 miliardi nel 2023). Il dividendo proposto è di €3.40 per azione (stabile) per l’anno fiscale 2024.

Capgemini rimane cauta per il 2025, citando incertezze nel settore manifatturiero e in Europa. Il primo semestre del 2025 dovrebbe essere simile al quarto trimestre del 2024. La guidance per il 2025 include una crescita dei ricavi tra il -2.0/+2.0% a valuta constante, un margine operativo tra il 13.3% e il 13.5% dei ricavi ed un FCF organico d circa €1.9 miliardi.

Analisi 

Nel quarto trimestre del 2024, i ricavi organici sono diminuiti dell'1.5%. La contrazione organica si è attenuata rispetto ai trimestri precedenti (-2.1% nel terzo trimestre, -2.3% nel secondo trimestre e -3.6% nel primo trimestre). Questo trimestre è stato influenzato dalla debolezza del settore manifatturiero, la principale verticale del gruppo (27% dei ricavi), e da un contesto sfavorevole in Francia. A cambi costanti, i ricavi nel settore manifatturiero sono diminuiti del 6.1% nel quarto trimestre (rispetto al -3.4% nel terzo trimestre), principalmente in Nord America, Francia e nel resto d'Europa. Questo calo non è stato compensato dalla ripresa positiva nei servizi finanziari (+2.0% rispetto al -1.3% nel terzo trimestre) e nei beni di consumo e retail (+1.3% rispetto al -5.2% nel terzo trimestre), insieme alla crescita continua del settore pubblico (+2.9%). Nel quarto trimestre del 2024, l'acquisizione di ordini è stata positiva, in contrasto con i trimestri precedenti. Le prenotazioni sono aumentate dell'1,9% a cambi costanti. Per l'intero anno 2024, la diminuzione dei ricavi è stata principalmente attribuita a Nord America e Francia, mentre Regno Unito e Irlanda, il resto d'Europa, l'Asia-Pacifico e l'America Latina hanno mostrato resilienza. Il Nord America ha registrato un miglioramento nel quarto trimestre, mentre la Francia ha subito un ulteriore deterioramento.

Nonostante la debolezza dei ricavi, il gruppo ha mantenuto un margine operativo stabile del 13.3% dei ricavi nel 2024. Il margine operativo è migliorato in tutte le aree geografiche tranne che in Francia (-2.4 punti al 10.2% dei ricavi). In particolare, il Nord America ha registrato un forte miglioramento del margine (+0.9 punti al 16.5% dei ricavi), nonostante ricavi bassi. Capgemini ha rivisto al ribasso la sua guidance lo scorso anno. Per il 2025, il gruppo rimane cauto a causa delle incertezze nel settore manifatturiero e in Europa. La fascia alta della crescita dei ricavi prevede un miglioramento nella seconda metà del 2025, supportato dal Nord America. Nonostante la moderata crescita prevista per il 2025, il margine operativo dovrebbe essere sostenuto da un miglioramento del mix di portafoglio, una maggiore efficienza nelle vendite, un utilizzo più intenso dell'intelligenza artificiale generativa (GenAI) e dell'automazione nella consegna delle soluzioni, e una gestione attenta dei costi generali e amministrativi. La Francia dovrebbe rimanere sotto pressione fino al recupero dell'attività.

Impatto e raccomandazioni

Giudizio: BUY; TP a €247. Considereremo i dati preliminari del 2024 e adegueremo le nostre stime per il 2025 al ribasso in linea con le indicazioni fornite. Manteniamo una raccomandazione positiva sul titolo. Capgemini è penalizzata dalla mancanza di crescita dei ricavi a causa delle condizioni economiche avverse e dei lunghi tempi decisionali dei clienti. La tempistica della ripresa rimane incerta. Tuttavia, vediamo il leggero aumento delle prenotazioni nel quarto trimestre del 2024 come un segnale positivo che dovrà essere confermato nei prossimi trimestri. D'altra parte, il gruppo sta dimostrando successo nel difendere il proprio margine operativo grazie a un miglioramento del mix di portafoglio, che ha portato a un aumento del margine lordo nel 2024, e all'incremento dell'efficienza organizzativa.

Stime dei principali dati finanziari