BMW - Analisi Fondamentale

Risultati FY24 

Le consegne sono state pari a 2.45 milioni di unità, in calo del 4% su base annua. I ricavi hanno raggiunto i 142.4 miliardi di euro, registrando una flessione dell'8% rispetto all'anno precedente. L'EBIT di gruppo è stato di 11.5 miliardi di euro, in calo del 38% su base annua, con un margine dell'8.1%, in diminuzione di 380 punti base. I ricavi del segmento automotive si sono attestati a 124.9 miliardi di euro, con una contrazione del 6% rispetto all'anno precedente, mentre l'EBIT del settore automotive è stato di 7.9 miliardi di euro, in calo del 39%, con un margine del 6.3%, in diminuzione di 350 punti base. L'EBT è stato pari a 10.9 miliardi di euro, in calo del 36%, con un margine del 7.7%, in flessione di 330 punti base. L'utile netto si è attestato a 7.67 miliardi di euro, in calo del 37% su base annua. Il free cash flow del segmento automotive è stato di 4.85 miliardi di euro, in calo del 30%. Il dividendo per azione è stato di 4.3 euro, in diminuzione del 28% rispetto all'anno precedente. La quota di veicoli elettrici a batteria (BEV) ha raggiunto il 17% dei ricavi totali, con un incremento del 13.5% su base annua. L'utile per azione (EPS) è stato di 11.6 euro, registrando una flessione del 34%.

Outlook FY25. Per il settore automotive, si prevede un leggero aumento delle consegne e un margine EBIT compreso tra il 5% e il 7%. Per il settore motociclistico, le consegne sono attese in lieve crescita con un margine EBIT tra il 5.5% e il 7.5%. Il rendimento del capitale (ROE) per i servizi finanziari dovrebbe attestarsi tra il 13% e il 16%. L'EBT di gruppo è previsto in linea con il livello dell'anno precedente, mentre i ricavi dovrebbero registrare un leggero incremento.

Analisi

Risultati FY24 inferiori alle attese, penalizzati da un debole Q4, Cina e problema IBS
I risultati FY24 di BMW sono stati inferiori alle attese, principalmente a causa di un Q4 debole, influenzato da sfide legate ai volumi e al mix di prezzi in un contesto di forte concorrenza. I ricavi si sono attestati a €142.4 miliardi, in calo dell'8% su base annua e del 4% rispetto al consensus, penalizzati da un calo del 13% delle consegne in Cina e da sospensioni delle consegne legate al problema IBS. L'EBT è stato di €10.9 miliardi, in calo del 36% su base annua, con un margine del 7.7%, in flessione di 330 punti base. L'EBIT è sceso a €11.5 miliardi (-38% a/a), risultando inferiore del 5.5% rispetto al consensus, con un margine dell'8.1% (leggermente sotto l'8.2% atteso). L'utile netto si è attestato a €7.68 miliardi (-34% a/a), leggermente superiore al consensus (+0.3%), con un EPS di €11.62, al di sotto delle attese di €11.94. Nel Q4, i ricavi sono stati pari a €36.4 miliardi (-9% a/a, -13% rispetto al consensus), con un EBIT di €1.88 miliardi (-57% a/a, -26% rispetto al consensus) e un margine del 5.2%, nettamente inferiore al 6.1% atteso. Le difficoltà del mercato cinese e il problema IBS hanno inciso sulla performance del trimestre.

Un anno difficile per la divisione automotive di BMW
La divisione automotive ha affrontato diverse sfide nel FY24 a causa delle difficoltà in Cina e del problema IBS, nonostante una crescita resiliente delle vendite di BEV (+14% a/a) in un contesto di domanda in rallentamento. I ricavi FY24 sono stati di €124,9 miliardi (-6% a/a, -1.4% rispetto al consensus), con un EBIT di €7.89 miliardi (-39% a/a) e un margine del 6.3% (-350 bps a/a), leggermente inferiore al consensus del 6.4% e nella fascia bassa della guidance (6-7%). Nel Q4, i ricavi sono stati di €34 miliardi (-9% a/a, -6% rispetto al consensus), con un EBIT di €1.86 miliardi (-41% a/a, -6% rispetto al consensus), e un margine del 5.5%, in linea con le attese.

Cambio strutturale delle preferenze dei consumatori in Cina. BMW ha affrontato difficoltà in Cina a causa di un cambiamento strutturale nelle preferenze dei consumatori, che si orientano verso veicoli di alta qualità a basso costo con software avanzati offerti dai produttori locali. Nonostante significativi sconti sui prezzi, BMW ha registrato una performance debole nella regione, con il JV BMW Brilliance che ha riportato un calo del 60% dell'utile nel 2024. Il management prevede resilienza nel FY25, con vendite stabili a/a grazie alla crescita nei segmenti a prezzo inferiore. I livelli di prezzo dovrebbero rimanere invariati rispetto al secondo semestre 2024, con possibili impatti sulla redditività. L’ampio portafoglio BEV di BMW dovrebbe offrire una maggiore resilienza rispetto ai concorrenti occidentali, ma prevediamo una perdita di quota di mercato nel breve termine.

Solido FCF e proposta di dividendo, picco di investimenti in R&D e capex per Neue Klasse. BMW ha registrato un FCF solido di €4.85 miliardi (-30% a/a, +16% rispetto al consensus), grazie a un forte Q4 con un FCF di €5.04 miliardi (+326% a/a, +15% rispetto al consensus), sostenuto da una riduzione pianificata delle scorte. Gli investimenti in R&D e capex hanno raggiunto il picco nel FY24 a causa della piattaforma Neue Klasse, attestandosi rispettivamente a €9.08 miliardi (+17% a/a) e €9.06 miliardi (+2.5% a/a), pari al 6.4% dei ricavi totali. Il tasso di capitalizzazione è aumentato del 5.2% al 38.8% (2023: 33.6%). BMW ha proposto un dividendo di €4.3 per azione (-28% a/a), leggermente inferiore al consensus (€4.33), con un payout ratio record del 36.7%. L'azienda chiederà l'autorizzazione per un buyback fino al 10% del capitale nei prossimi cinque anni.

Variazione nelle Stime

Guidance FY25 prudente e inferiore alle attese. La guidance FY25 di BMW, più cauta rispetto alle attese, tiene conto delle tariffe in vigore dal 12 marzo, a differenza dei concorrenti. Il gruppo prevede una lieve crescita delle vendite, in linea con il consensus del 2%. L’EBT di gruppo è atteso stabile rispetto al FY24, implicando una contrazione dei margini. Il consensus prevedeva invece una lieve espansione con un margine EBT del 7.8% (vs 7.7% FY24). BMW prevede un ROE tra il 13-16% per i servizi finanziari e un leggero aumento delle vendite per la divisione motocicli, con un margine EBIT tra il 5.5-7.5% (consensus al 7.1%).

Guidance auto FY25 inferiore alle attese, con l’impatto dei dazzi già incluso. BMW ha indicato un margine EBIT auto tra il 5-7%, al di sotto dell’obiettivo a lungo termine dell’8-10%, con il midpoint del 6% inferiore al consensus del 6,9%, il che potrebbe portare a una revisione al ribasso del consensus. L’aumento del mix BEV, gli sconti sui prezzi in Cina e una base di costi fissi meno favorevole a causa del lancio di Neue Klasse peseranno sui margini.
A differenza di Mercedes, che punta a un margine del 6-8%, la guidance di BMW appare più realistica poiché include la maggior parte degli impatti dei dazi. BMW prevede un impatto negativo totale di circa €1 miliardo già incluso nella guidance, mentre il potenziale dazio USA del 25% sulle importazioni europee non è ancora considerato. Con il 37% delle vendite USA provenienti dall’Europa, un aumento al 10% dal 2.5% potrebbe ridurre il margine di BMW di 50 bps, pari a un impatto di $700 milioni. Un aumento del 22.5% potrebbe generare un impatto di €1.75 miliardi (-125 bps).

Unsere take: Neue Klasse rafforza la posizione BEV di BMW, ma gli effetti positivi richiederanno tempo
Il primo veicolo sulla piattaforma Neue Klasse, il BMW iX3, entrerà in produzione in Ungheria nel Q4 2025, con vendite previste per il 2026, seguito da una BMW Serie 3 a Monaco e altri quattro modelli entro due anni. La Neue Klasse migliorerà la posizione di BMW nei BEV, con innovazioni su software, batterie e infotainment per 40 nuovi modelli, ma i benefici finanziari significativi si vedranno solo tra il 2026-27.

BMW affronta sfide nel FY25, ma è meglio posizionata rispetto a Mercedes
BMW deve affrontare un FY25 complesso con venti contrari come guerre commerciali, un mix BEV diluitivo per i margini, domanda debole in Europa, pressione sui prezzi e una minore assorbimento dei costi fissi dovuto al lancio della Neue Klasse. La domanda in Cina, che rappresenta il 30% degli utili e il 25% delle consegne, sarà una delle sfide principali. Tuttavia, BMW vanta una solida gestione strategica, un robusto portafoglio BEV e ampie riserve di cassa, che la pongono in una posizione migliore rispetto a Mercedes.

La view degli Analisti

Giudizio: NEUTRAL; TP a €78.0. Non prevediamo impatti significativi sulle nostre stime, ma ridurremo le previsioni di crescita del fatturato per FY25.

Stime dei principali dati finanziari