ADYEN - Analisi Fondamentale

Inizio dell'anno soft, ma la storia a lungo termine rimane intatta

I ricavi di Adyen nel primo trimestre del 2025 sono stati leggermente inferiori alle aspettative. La crescita ha rallentato nel trimestre, un fatto attribuito dalla direzione a un ambiente economico globale più difficile. I volumi sono stati influenzati anche dalla riduzione del business con eBay, che ha rappresentato una sorpresa negativa. Tuttavia, questo lieve mancato raggiungimento nel primo trimestre non cambia la nostra visione a lungo termine su Adyen. Considereremmo qualsiasi debolezza significativa del prezzo delle azioni come un'opportunità di acquisto potenziale.

Fatti

I ricavi del primo trimestre si sono attestati a 534.7 milioni di euro, con un aumento del 22% rispetto all'anno precedente e del 21% su base di valuta costante, leggermente al di sotto delle aspettative di consenso di 541 milioni di euro (+23,5%). Non sorprende che l'azienda abbia ribadito la sua guidance a medio termine per una crescita dei ricavi netti "tra il 20% e il 30% fino e compreso il 2026" e un margine EBITDA superiore al 50% nel 2026. I Capex sono previsti fino al 5% dei ricavi netti.

Analisi

La crescita ha rallentato nel primo trimestre del 2025 (+22%) rispetto al quarto trimestre del 2024 (+23.5%), il che è deludente considerando le precedenti indicazioni dell'azienda – fornite insieme ai risultati dell'anno fiscale 2024 – di una leggera accelerazione nel 2025. Secondo il management, questa accelerazione rimane realizzabile, ma sarà più difficile da raggiungere nell'attuale contesto macroeconomico. Adyen non è immune a un potenziale rallentamento dei ricavi dei suoi clienti. Durante il trimestre, il numero di dipendenti è aumentato di 110, con un incremento sequenziale del +2.5%, e si prevede che questo ritmo di assunzioni continui fino alla fine dell'anno, implicando un aumento annuale di circa il 10%, in linea con le nostre stime. Geograficamente, la crescita è stata nuovamente guidata da Europa e Nord America, in linea con le tendenze recenti. Per quanto riguarda i segmenti, le piattaforme hanno continuato a registrare la crescita più forte, con entrate di 55.5 milioni di euro (+63%) e volumi in aumento del 23%, o del 61% escludendo eBay. Durante la chiamata, il management ha indicato che eBay ha spostato alcuni dei suoi volumi di pagamento lontano da Adyen, optando per elaborarli direttamente tramite fornitori come PayPal o Amex. Il commercio unificato ha riportato entrate di 158.8 milioni di euro (+31%) e un aumento del 37% nei volumi. Il segmento digitale ha mostrato una crescita più contenuta, con entrate in aumento del 13% a 320.4 milioni di euro, mentre i volumi sono diminuiti dell'8%, riflettendo la riduzione precedentemente annunciata di un singolo cliente, probabilmente il Cash App di Block.

Impatto

Giudizio: BUY; TP a €1,998. Abbiamo quindi adeguato il nostro modello, con un impatto limitato sulle nostre stime finali.

Stime dei principali dati finanziari