The Italian Sea Group

Dopo la pubblicazione dei risultati del 3Q25, stiamo rivedendo e aggiornando il nostro modello per includere le nuove indicazioni e le nostre ipotesi riviste. Siamo stati sollevati dall'annuncio di nuove commesse per 105 milioni di euro, dopo un prolungato periodo di attività commerciale attenuata. Le preoccupazioni sulla sostenibilità e resilienza del business erano cresciute negli ultimi mesi, sebbene avessimo sempre mantenuto una certa fiducia nella qualità intrinseca dei prodotti e delle capacità manifatturiere di TISG — che abbiamo anche avuto l'opportunità di osservare in prima persona quest'anno al recente Monaco Yacht Show. La solidità delle recenti nuove commesse e la capacità del team commerciale di mantenere un ritmo costante dovranno essere testate nei prossimi mesi. Tuttavia, la conferma della guidance per quest'anno e l'ottimismo cauto per l'anno prossimo mostrati dal management suggeriscono che la fiducia nella capacità dell'azienda di ottenere ulteriori contratti è significativamente migliorata.

Analisi

Risultati operativi deboli, ma nuovi ordini finalmente in arrivo. I risultati del 9M25 confermano una fase operativa debole, con ricavi e redditività in calo su base annua e l'assorbimento del capitale circolante che pesa sulla situazione finanziaria. Tuttavia, il trimestre ha portato una sorpresa tanto attesa: nuovi ordini per un valore di 105 milioni di euro, dopo un prolungato periodo di stagnazione commerciale. Questo afflusso inaspettato — non dichiarato prima della pubblicazione — rappresenta il primo segno tangibile che l'attività dei clienti sta riprendendo, ponendo fine a una lunga fase di incertezza che aveva profondamente influenzato il sentiment sul titolo. Il portafoglio ordini totale è ora di 1.15 miliardi di euro, con un backlog netto di 416 milioni di euro.

Guidance confermata, outlook costruttivo. Il management ha confermato la guidance per il FY25 (ricavi 350-370 milioni di euro; EBITDA% 16.5-17%), supportata da una buona visibilità sulle trattative in corso e dai 105 milioni di euro di nuove commesse firmate nel 3Q. Sono previsti ulteriori contratti entro la fine dell'anno, anche se il tono rimane cauto a causa dell'incertezza geopolitica. Il capitale circolante dovrebbe normalizzarsi entro dicembre, grazie alle riscossioni e a migliori condizioni di finanziamento.

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Stiamo aggiornando il nostro modello per includere la guidance confermata, che è stata rivista nell'1H. Questo porta a un cambiamento significativo nelle stime ma, se supportato dalla progressione delle nuove commesse, le nostre assunzioni attuali dovrebbero incorporare un certo grado di cautela.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; target a 9 euro (da 11). Grazie alla sua posizione tra i principali operatori nel segmento di mercato di altissimo livello dello yachting, al suo modello di business unico e alle sue strutture integrate, TISG rimane ben posizionata per sfruttare il potenziale a lungo termine di un mercato in costante espansione. Sebbene i risultati del 9M evidenzino una certa debolezza operativa, il ritorno di nuove commesse di dimensioni significative dopo una lunga pausa rappresenta un punto di svolta significativo, ripristinando almeno in parte la fiducia nella trazione commerciale del Gruppo e sostenendo la sostenibilità dell'attuale guidance. Ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo, anche se stiamo riducendo il nostro target price a 9.00 euro (da 11.00 euro) dopo una generale revisione delle nostre stime di conto economico e e stato patrimoniale e un aggiornamento delle principali assunzioni del DCF: ora includiamo un tasso risk free rate del 3.5% (da 4.0%), un tasso di crescita a lungo termine del 2% e un beta aggiornato a 5 anni di 0.85 (precedentemente 1.12). Nonostante la valutazione più conservativa, rimane un significativo potenziale di rialzo implicito e crediamo ancora che il recente de-rating del titolo offra un'opportunità in attesa di ulteriori notizie su nuovi contratti.