SYS-DAT

I risultati del secondo trimestre hanno nuovamente evidenziato la resilienza di SYS nel sovraperformare la crescita del mercato digitale italiano, integrando rapidamente le acquisizioni senza compromettere la sua eccezionale generazione di cassa, un pilastro chiave del modello di business Buy & Build del gruppo. Le prospettive per il secondo semestre rimangono positive, con una crescita organica prevista in accelerazione nel terzo trimestre, tradizionalmente il trimestre più debole dell'anno. Ci aspettiamo anche un impulso più forte dalle attività di cross-selling, supportate da maggiori sforzi di vendita e marketing, e non escludiamo la possibilità di ulteriori acquisizioni entro la fine dell'anno. In questo report di aggiornamento, confermiamo in linea generale le nostre stime, ribadiamo il nostro rating OUTPERFORM e aumentiamo il nostro target price a €8.60 per riflettere un minor equity risk premium nel nostro modello DCF.

Analisi

Il secondo trimestre in linea, confermando una solida crescita e forti capacità di generazione di cassa. I ricavi netti si sono attestati a €22.7 milioni (+54% anno su anno / +5% org.), rispetto alla nostra stima di €23.1 milioni (-2%), contribuendo con €7.3 milioni e presentando un forte impatto da ricavi ricorrenti. In termini di redditività, l'EBITDA rettificato al netto dei costi legati a M&A è stato di €4.3 milioni, con un margine del 19.2%, in linea con le aspettative. Sul fronte dei flussi di cassa, un ulteriore miglioramento del Capitale Circolante Netto ha portato a un Free Cash Flow di €4.6 milioni (cioè >100% dell'EBITDA), con NFP a €18 milioni (+€3.3 milioni rispetto al primo trimestre). A&C Holding è stata completamente integrata, e l'attenzione si sta spostando sul cross-selling. Nel secondo trimestre, gli sforzi sono stati principalmente diretti all'integrazione di A&C Holding, completata con successo entro la fine di giugno, il che ha temporaneamente distolto l'attenzione dalla crescita organica e ha portato a un leggero rallentamento durante il trimestre. Ora la direzione è fermamente concentrata sul lato commerciale, con la priorità chiave di massimizzare le opportunità di cross-selling ed espandersi in segmenti di clientela non precedentemente serviti da SYS, tra cui logistica, agri-tech, alimentare e bevande, nonché notai e commercialisti.

L'outlook rimane positivo. L'azienda non ha fornito una guidance per l'FY25, ma durante la call la direzione si è mostrata fiduciosa di poter continuare a sovraperformare la crescita del mercato core, con la crescita organica che probabilmente accelererà nel terzo trimestre. SYS ha confermato che intende continuare a crescere attraverso M&A e mira a completare nuove acquisizioni di successo, con discussioni attive in corso con diversi potenziali obiettivi.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. A seguito dei risultati del secondo trimestre, stiamo mantenendo le nostre stime sulla P&L sostanzialmente invariate. Stiamo apportando solo lievi aggiustamenti, con un contributo organico leggermente inferiore parzialmente compensato da un modesto incremento dell'impatto da M&A. In termini di redditività, ora stiamo considerando €0.4 milioni di spese legate a M&A, mentre sul flusso di cassa stiamo migliorando leggermente le ipotesi di Capitale Circolante Netto, portando a una generazione di cassa più forte.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato con target price di €8.6 (da €8.4). Stiamo aggiornando la nostra valutazione, aumentando il nostro target price a €8.6 (da €8.4) su base completamente diluita (incluso il pieno esercizio dell'opzione di acquisto azioni). L'incremento riflette principalmente un minor equity risk premium nel nostro modello DCF (ridotto dal 6% al 5.5%). La nostra valutazione incorpora anche il valore aggiuntivo che l'azienda potrebbe generare attraverso M&A, un'area in cui ha già dimostrato una solida esecuzione negli ultimi anni. Quantifichiamo questa opzione a €1.3 per azione, basandoci su un target di leva finanziaria di 1.5x e un multiplo di acquisto di 6x EV/EBITDA, che consideriamo conservativo rispetto al 5x storico. Questo presume una integrazione riuscita delle attività acquisite e la capacità di catturare sinergie sia attraverso up-selling che cross-selling.