SYS-DAT

SYS ha ancora una volta rilasciato un solido set di numeri nel 3Q, che vedono una crescita organica in accelerazione rispetto al trimestre precedente, redditività migliorata e generazione di cassa positiva, nonostante il trimestre sia tipicamente colpito da dinamiche di capitale circolante meno favorevoli. L'outlook per il 4Q rimane positivo, con slancio organico sostenuto e un rinnovato focus su potenziali opportunità di M&A. Sono stati identificati nuovi target, le discussioni sono in corso e ulteriori annunci potrebbero seguire nei prossimi mesi. A nostro avviso, SYS sta costantemente mantenendo le due colonne di crescita strategica che sostengono la sua equity story dall'IPO. Crediamo che l'azienda sia ben posizionata per rafforzare ulteriormente il suo ruolo come consolidatore all'interno del panorama digitale italiano. Ribadiamo le nostre stime, rating e TP, con un potenziale upside di circa il 45% rispetto al prezzo di chiusura di ieri.

Analisi

3Q in breve: crescita organica più forte, migliorata redditività e generazione di cassa positiva. I ricavi netti si sono attestati a €20.2 milioni (+65% YoY), in linea con le nostri stime, come risultato di un'accelerazione nel business organico (+8% vs. +4% nel 2Q), e una solida performance in A&C Holding, che ha contribuito con circa €7 milioni alla top line. Sulla redditività, l'adj. EBITDA è stato di €3.9 milioni, un margine di circa 19%, in linea con le aspettative. L'utile netto è stato di €1.7 milioni (+52% rispetto a €1.1 milioni nel 3Q24). Il FCF/EBITDA conversion rate è rimasto >50%, con NFP a €19.6 milioni (+€1.3 milioni rispetto al 2Q).

L'outlook rimane positivo. Seguiranno ulteriori acquisizioni? L'azienda non ha fornito una guidance per l'anno fiscale 25, ma durante la call il management è apparso sicuro di poter continuare a sovraperformare la crescita del mercato core, con una crescita organica che probabilmente continuerà a un ritmo simile nel 4Q. SYS ha confermato che sta cercando di crescere ulteriormente attraverso M&A e spera di completare nuove acquisizioni di successo; sono in corso trattative attive con diversi target potenziali di varie dimensioni operanti in una gamma di mercati finali (dalla manifattura al legale, dalla logistica ai media).

Variazione nelle stime

Modifica nelle stime. Alla luce dei risultati del 3Q, manteniamo invariate le nostre stime. Stiamo solo effettuando lievi adeguamenti per tenere conto delle azioni riacquistate nell'ultimo mese nell'ambito del programma di buyback, attraverso il quale SYS mira ad acquisire fino a 0.5 milioni di azioni (circa 1.6% del capitale sociale) per servire il Piano di Stock Option 2024–26.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato con TP ancora a €8.6. Ribadiamo il nostro rating OUTPERFORM e un TP di €8.6 su base completamente diluita (incluso l'esercizio completo dell'opzione azionaria). La nostra valutazione incorpora anche il valore aggiunto che l'azienda potrebbe generare attraverso M&A, un'area in cui ha già mostrato una solida esecuzione negli ultimi anni. Quantifichiamo questa optionalità a €1.1 per azione in base a un obiettivo di leva finanziaria di 1.5x e un multiplo di acquisizione di 6x EV/EBITDA, che vediamo come conservativo rispetto al 5x storico.