Sesa

I risultati del 2Q hanno evidenziato una buona accelerazione di ricavi ed EBITDA, dimostrando che il focus del management sul raggiungimento della crescita organica e sul miglioramento della generazione di cassa sta dando i suoi frutti. Ci aspettiamo che il prossimo rilascio trimestrale migliori ulteriormente la visibilità sulla guidance. La valutazione rimane molto attraente; confermiamo la raccomandazione BUY, con target rivisto da €120 a €123. La revisione del target price incorpora il lieve upgrade delle stime e la cancellazione dell’1% delle azioni.

Analisi

EBITDA 2Q25/26 in crescita dell’8.5% a/a, sopra le attese, con miglioramento del FCF. I ricavi del 2Q (1 agosto – 31 ottobre 2025) si sono attestati a €754.6mn, in crescita del 9.4% a/a, su base pro-forma includendo il contributo di Greensun. Nel 2Q tutti i segmenti di business hanno mostrato trend di crescita positivi: ICT VAS ha recuperato slancio, chiudendo a €442mn, +8% a/a; Digital Green, a €98.2mn, è cresciuto del 27% a/a, performando del 5.6% meglio delle attese; SSI è salito del +4.8% a/a a €200.3mn; Business Services è aumentato del +10.8% a/a a €37mn. L’EBITDA trimestrale di gruppo è stato pari a €53.7mn, +8.5% a/a, superiore del 2% alle attese, grazie al miglioramento della redditività nei business ICT VAS e Digital Green che ha più che compensato le performance meno brillanti di SSI (comunque in miglioramento sequenziale) e Business Services (appesantite dai costi di ramp-up su un paio di nuovi contratti). Più in basso nel conto economico, gli oneri finanziari (in calo di €1.7mn a/a, -15.5% a/a) sono risultati in linea con le nostre stime, portando l’utile netto adjusted trimestrale a €17.6mn, migliore delle attese grazie a un tax rate più basso. Da notare che a fine ottobre 2025 il debito netto era pari a €119mn (dopo un impatto di €57.6mn da IFRS16 e di €150.8mn da earn-out e put option future legate all’M&A), circa €3mn inferiore alle attese, grazie a un minore assorbimento di capitale circolante. Il factoring era pari a €450mn, allo stesso livello di fine luglio 2025.

Il management ha confermato la guidance FY25/26 con ricavi in crescita del +5–7.5% a/a ed EBITDA in aumento del +5–10%, suggerendo che l’andamento positivo del trading corrente potrebbe consentire di raggiungere la parte alta del range. Guardando ai singoli segmenti, il management ha confermato un graduale recupero del segmento SSI (la crescita dell’EBITDA dovrebbe tornare positiva nel 3Q), mentre il momentum dovrebbe rimanere eccellente nel Digital Green. ICT VAS dovrebbero continuare a performare molto bene nel 3Q, alla luce di un aumento del backlog del 25% a/a a fine novembre. L’utile netto adjusted è atteso in crescita tra il 10.0% e il 12.5%, con oneri finanziari in diminuzione di circa €10mn a/a. La generazione di free cash flow (pari a €105mn negli ultimi dodici mesi) dovrebbe continuare a migliorare, con una significativa riduzione degli investimenti ordinari e M&A destinata a proseguire nei prossimi trimestri (la guidance FY per CAPEX+M&A è stata confermata a circa €80mn complessivi). Nel 3Q, Sesa dovrebbe incassare circa €11mn dalla vendita della partecipazione in Digital Value, mentre sono in negoziazione ulteriori piccole dismissioni non core.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo aggiornando le nostre stime per riflettere le indicazioni emerse dai risultati (Digital Green e ICT VAS più forti, crescita dei margini SSI più graduale), con un lieve upgrade delle stime di gruppo (+1.3% su ricavi ed EBITDA), ora in linea con la parte centrale della guidance del management. Le nostre stime potrebbero rivelarsi eccessivamente prudenti sul FCF qualora il management continuasse la disciplina sui CapEx mostrata nel 1H.