Reway Group

La prima metà del 2025 ha mostrato una crescita double digit e una maggiore redditività. I risultati hanno confermato il trend positivo emerso dai KPI preliminari rilasciati il 31 luglio, con il VoP in crescita del 16% YoY a €134.7mn. La crescita è stata guidata principalmente dalla manutenzione di strade e autostrade (€95.1mn, +8% YoY), seguita dalla manutenzione ferroviaria (€34.5mn, +17% YoY) e dalla progettazione ingegneristica (€3.0mn dalla controllata Vega, acquisita a fine 2024). La redditività è migliorata grazie a maggiori volumi e un mix migliore, con un EBITDA in aumento del 30% YoY a €26.2mn, implicando un margine del 19.5%, +1.9pp rispetto al primo semestre 2024, segnando un ritorno ai livelli osservati due anni fa (margine EBITDA 1H23 del 19.4%). L'utile netto ha raggiunto €11.8mn, in crescita del 40% YoY, dopo ammortamenti e svalutazioni inferiori, oneri finanziari netti migliori del previsto e tasse leggermente più elevate. La generazione di flusso di cassa operativo è stata positiva a €1.5mn (€0.7mn nel FY24) nonostante l'uscita di cassa relativa al pagamento parziale dell' earn-out per GEMA (€7.3mn). Il debito netto si attestava a €65.8mn al 30 giugno, leggermente migliorato rispetto al rilascio dei KPI, e migliorato rispetto a €67.0mn a fine 2024.

Analisi

Consistente portafoglio ordini di €1.16 miliardi... Al 30 giugno, il portafoglio ordini di RWY era di €1,157mn. Nel primo semestre del 2025, il Gruppo ha acquisito nuovi contratti per €245mn nel settore della ristrutturazione e manutenzione stradale e autostradale, così come nei lavori sulla rete ferroviaria. Il periodo ha segnato anche l'ingresso di RWY nel segmento della manutenzione ferroviaria portuale, a seguito dell'aggiudicazione di due contratti da parte dell'Autorità di Sistema Portuale del Mar Ligure Orientale.

...Aumenta la visibilità sulla crescita futura. Il consistente portafoglio ordini si traduce in un solido rapporto book-to-bill di circa 1.8x, fornendo visibilità sui ricavi per oltre quattro anni e supportando una traiettoria di crescita sostenibile. Ciò è ulteriormente supportato da un mercato infrastrutturale dinamico, sostenuto da piani di investimento a lungo termine da parte dei principali operatori. Alla luce della significativa crescita del Gruppo, il management è impegnato a rafforzare la forza lavoro e a strutturare ulteriormente la direzione aziendale.

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. Stiamo rivedendo al rialzo le nostre stime a seguito di un valore di produzione del primo semestre 2025 più forte del previsto, che ha superato la nostra traiettoria anticipata per l'anno. Ora ci aspettiamo che il VoP raggiunga €257.0mn nel FY25 (+11% YoY e rispetto ai precedenti €250.0mn). Questa revisione si traduce in un EBITDA più elevato, ora previsto a €52.2mn (precedentemente €49.8mn), e un utile netto rettificato di €28.5mn (+32% YoY, +4% rispetto alla stima precedente), assumendo un leggero calo del reddito finanziario netto e tasse leggermente più elevate. La base più forte del 2025 porta a revisioni al rialzo per il FY26 e il FY27, riflettendo la continuazione del momentum di crescita negli anni a venire.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato, TP €11.2 (da €8.9). I risultati del primo semestre 2025 evidenziano il forte momentum di RWY. L'azienda è un leader nel settore della ristrutturazione di ponti, viadotti e gallerie in Italia, operando in un mercato attraente con prospettive di crescita forti e elevate barriere all'ingresso. Con un portafoglio ordini superiore a €1.1 miliardi (>4 anni di ricavi), RWY è ben posizionata per cogliere opportunità. L'impegno del management verso una maggiore strutturazione rappresenta un ulteriore vantaggio. Si prevede che M&A rimanga una leva strategica per superare i vincoli sfruttando l'esperienza della compagnia. La nostra valutazione, combinando DCF (70%) e multipli di peer (30%), produce un target price di €11.2, implicando un margine di rialzo del 17% e supportando la nostra valutazione OUTPERFORM. Al target, RWY scambierebbe a 8.3x EV/EBITDA e 13.2x P/E su FY26E.