Reway Group

VoP ed EBITDA ben al di sopra delle stime per il 2H24; NWC in aumento per esecuzione intensificata. I risultati del 2H24 mostrano una performance eccezionale della top line, con il VoP che cresce del 50% su base annua, superando le nostre aspettative del 24%. Questa impressionante crescita è stata guidata dal successo nel completamento di progetti chiave con scadenza al 31 dicembre, in particolare quelli legati al Giubileo, che hanno richiesto un'accelerazione dei lavori. Sebbene l'esecuzione intensificata dei progetti abbia portato a un aumento dei costi di servizio e personale, comportando un margine EBITDA del 19.3% (rispetto al 21.0% previsto), la performance finanziaria complessiva è rimasta molto solida. Infatti, la forte dinamica si è tradotta in un aumento notevole del 42% dell'EBITDA a €22.4 milioni, superando la nostra stima iniziale di €19.8 milioni. Per quanto riguarda la posizione finanziaria, gli investimenti strategici hanno contribuito a un debito netto di €67.0 milioni alla fine dell'anno 2024 (al di sopra della nostra stima), riflettendo l'impegno dell'azienda per la crescita. L'incremento, dovuto in gran parte a un aumento del capitale circolante (€91 milioni rispetto a €79 milioni nel 2023) a seguito del completamento dei progetti nel 2H, riflette anche le acquisizioni strategiche di Gema e Vega (€30.6 milioni), che hanno ulteriormente rafforzato la posizione di mercato.

Analisi

Posizione di leadership e forte crescita degli ordini dovrebbero sostenere la crescita del FY25. Sebbene l'azienda non abbia fornito una previsione quantitativa, il management è altamente fiducioso nella capacità di mantenere la crescita nel 2025. Un fattore chiave di questa previsione positiva è l'espansione del mercato per la ristrutturazione delle infrastrutture, con i principali operatori che stanno aumentando i loro investimenti in questo settore. In questo contesto, Reway si distingue come un leader, in particolare nei lavori di manutenzione su ponti, viadotti e tunnel nel network ferroviario, autostradale e stradale, rafforzando il suo vantaggio competitivo. A rafforzare ulteriormente questa traiettoria di crescita è l'aggiornamento recente al Codice degli appalti pubblici, con meccanismi di adeguamento dei prezzi progettati per tutelare gli appaltatori, fornendo maggiore visibilità finanziaria. Inoltre, l'azienda entra nel 2025 con un significativo backlog, che ha raggiunto €1.04 miliardi alla fine dell'anno 2024, garantendo più di quattro anni di fatturato e offrendo una solida base per un'espansione sostenuta.

Variazione nelle stime

Aggiornamento delle stime. Stiamo aggiornando le nostre stime a seguito dei risultati FY24 e considerando il forte backlog e la continua crescita degli ordini. Ora ci aspettiamo che i ricavi siano del +5% più alti nel 2025/26/27 rispetto alle stime precedenti, mentre un aumento dell'incidenza dei costi operativi, coerentemente con i trend del 2024, guida un incremento del +4% dell'EBITDA nei prossimi tre anni. Dopo aver considerato costi finanziari più elevati, stimiamo che l'utile netto rettificato aumenterà del +2%/+1% nel 2025/26 (la variazione dell'EPS differisce leggermente poiché abbiamo considerato le azioni emesse per l'acquisizione di Vega). Per la posizione finanziaria netta, assumiamo un maggiore impatto del capitale circolante, allineandolo con i trend del FY24, portando a un incremento del debito netto.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP aggiornato a €8.9 (da €8.0). I risultati del 2H24 confermano il forte slancio di RWY. Con un portafoglio ordini che supera €1 miliardo (più di 4 anni di fatturato), l'azienda è ben posizionata in un mercato in crescita. A nostro avviso, le M&A rimarranno parte della storia, fondamentali per superare le limitazioni sfruttando la sua leadership di mercato e competenza. La nostra valutazione, basata su modelli DCF (70%) e peer comparison (30%), porta a un target price di €8.9 dopo il rollover del DCF e le stime aggiornate, implicando un rialzo del 28% e confermando il nostro rating OUTPERFORM. Al target, RWY scambierebbe a 8.4x EV/EBITDA e 12.5x P/E sulle stime del FY25E.