Generali Assicurazioni

Sintesi 

I risultati del 2Q24 dovrebbero fornire una progressione normalizzata verso l'FY24. Nel settore Life, ci aspettiamo che il trend positivo del 1Q continui con afflussi netti grazie al proseguimento delle azioni commerciali in Italia, ma di conseguenza il margine del nuovo business è previsto inferiore rispetto all'anno precedente. Nel settore P&C, ci aspettiamo un proseguimento degli effetti positivi legati all'implementazione degli aumenti tariffari, mentre alcuni effetti negativi sono previsti sul CoR a causa di catastrofi naturali legate alle alluvioni in Germania e perdite di origine umana da eventi specifici in Italia e Nuova Caledonia. Recenti voci hanno indicato un potenziale interesse per Hiscox, che riteniamo improbabile prima del nuovo BP e del rinnovo del CdA, e anche a causa di una limitata compatibilità strategica.

Analisi

Preview dettagliata del 2Q24:

• Risultati del Gruppo 2Q24E: GWP di gruppo stimato a €22,4 miliardi (+12% YoY). Risultato operativo pari a €1,94 miliardi (+1,9% YoY), con un contributo positivo su base annua dal settore Life che compensa il calo nel settore P&C a causa delle maggiori spese finanziarie e dell'impatto del CoR. Utile netto rettificato stimato a €1,1 miliardi (-3,4% YoY), influenzato dal contributo negativo del risultato netto degli investimenti non operativi legato a FVTPL e ai guadagni e perdite su ForEx. La solvibilità è prevista al 212%, in calo di ~3pp rispetto al 215% nel 1Q, includendo l'impatto negativo (2 pp) di un buyback da €500 milioni.

• Life 2Q24E: GWP stimato a €14,3 miliardi (+13% YoY) con un miglioramento nei deflussi netti, principalmente in Francia, portando a afflussi nel 2Q a €2 miliardi rispetto ai deflussi di €687 milioni nel 2Q23. Il margine del nuovo business Life previsto in calo di 1,52pp YoY al 4,40% e NBV a €511 milioni (-13% YoY) a causa degli sconti sulle commissioni offerti in Italia sui prodotti di risparmio. Notiamo un miglioramento rispetto al 1Q24 quando il NBM era del 3,94%, influenzato dall'evento una tantum registrato per il business French collective protection. Il CSM è stimato a €31,1 miliardi (leggermente in calo rispetto alla fine di marzo) e prevediamo un rilascio di CSM di €806 milioni (+7,6% YoY) con un rapporto di rilascio (2,4%) in linea con la guidance dell'8%-10% per l'anno fiscale 24. Il risultato operativo previsto è di €982 milioni (+11% YoY).

• P&C 2Q24E: GWP stimato a €8 miliardi (+8% YoY) con crescita guidata da graduali aumenti tariffari. Il CoR è stimato al 94,9% (+2,4pp YoY) con un elevato loss ratio a causa di alcune catastrofi naturali e di origine umana. Il risultato operativo è stimato a €939 milioni (-7% YoY), negativamente influenzato dagli oneri finanziari assicurativi.

Variazione nelle Stime

Stiamo rivedendo leggermente al rialzo la stima del risultato operativo di AM dopo l'acquisizione di Conning e includendo un miglior contributo da Banca Generali. Stiamo rivedendo al ribasso le nostre stime per il Life NBM per l'anno fiscale 2024 al 4,23% dal 4,92% e riducendo i risultati operativi Life rispetto alla nostra precedente stima. Dopo le dinamiche commerciali e operative positive viste nel 1Q e attese per il 2Q, nel P&C miglioriamo la nostra stima per il CoR per l'anno fiscale 2024 al 93,1% (rispetto al precedente 93,6%). Adj. EPS '24/'25/'26 - 1,1%/-0,9%/+0,8%.

La Nostra View

NEUTRAL, target price confermato a €24.  Generali scambia a circa 9,3/8,6x gli utili '24/'25 e non ci aspettiamo grandi variazioni delle stime dopo il rilascio del 2Q. L'attenzione si sta spostando sul nuovo piano (gennaio 2025) e sul rinnovo del CdA, con la presentazione della lista del CdA esistente sempre meno probabile.