Elica

Segnali di miglioramento in un mercato difficile. ELC ha pubblicato ricavi in linea con le nostre aspettative, mostrando una crescita organica sia su base trimestrale che annuale in entrambe le divisioni. Cooking è cresciuto del 1% organicamente (principalmente trainato dal Nord America, che ha registrato una crescita org. del +20.3% grazie al rafforzamento della distribuzione diretta e all'espansione della gamma di prodotti), mentre Motors è cresciuto del 4% in termini organici, un'accelerazione rispetto al 1Q (era +2.8%). Complessivamente, i ricavi sono stati pari a €121.2 milioni, +0.9% YoY (+1.7% organico). I margini sono rimasti sotto pressione a causa di significativi investimenti in corso legati al piano di trasformazione del business Cooking e, di conseguenza, il margine di EBIT rettificato è diminuito di 1 pp YoY a 1.8% (€2.1 milioni in termini assoluti). Questo risultato è stato leggermente superiore alle nostre stime, anche se su numeri piccoli. Infine, la generazione di cassa è stata leggermente inferiore alle nostre aspettative, poiché l'accumulo di scorte a causa dell'aumento dei volumi di vendita ha portato a un debito netto di €53.9 milioni (escluso IFRS 16), circa €7 milioni in più rispetto alla fine di marzo (€46.9 milioni) e €5 milioni oltre la nostra stima.

Analisi

Un altro tassello per guidare la crescita nel mercato nordamericano. Elica ha annunciato un accordo per acquisire il 28% di Steel Srl, un'azienda italiana specializzata in cucine di alta gamma e soluzioni outdoor. Steel ha registrato ricavi di €7 milioni nel 2024 e un margine EBITDA dell'11.4%; il suo piano industriale mira a raddoppiare i ricavi su base indipendente entro il 2027. Elica pagherà €2.5 milioni per questa quota iniziale del 28% e ha l'opzione di acquisire un ulteriore 57% entro la fine di ottobre 2028, con il restante 15% disponibile dopo 5 anni. L'EV totale di Steel è compreso tra €8.5 milioni e €10.5 milioni, con un EV/EBITDA implicito di 6.0x per il 2027, che scende a 4.0x considerando le potenziali sinergie commerciali di Elica. A nostro avviso, questa acquisizione ha una forte logica industriale poiché consentirà a Elica di: 1) rafforzare la sua presenza nel segmento premium Cooking; 2) accelerare la sua penetrazione in mercati ad alto potenziale come gli Stati Uniti e il Canada; 3) accedere a una categoria di prodotti complementare e ad alto margine cruciale per il mercato nordamericano; 4) integrare un marchio riconosciuto per qualità e artigianato italiano nel suo portafoglio; 5) catturare sinergie commerciali grazie allo sfruttamento della rete di distribuzione di Elica in Nord America.

Variazione nelle stime

Outlook 2025 confermato. Elica conferma le aspettative di un mercato stabile nelle sue geografie principali nella seconda metà del 2025, con lo scenario geopolitico che rimane incerto. In questo contesto, il management si aspetta un fatturato in crescita dello 0.5% YoY e margini in linea con il consensus (significa un EBIT rettificato di circa €6 milioni), mentre il debito netto dovrebbe migliorare dal livello raggiunto a fine giugno. Sebbene apportiamo solo lievi aggiustamenti alle nostre stime per il 2026 e 2027, aumentiamo il nostro EBIT rettificato per il 2025 poiché avevamo incorporato un impatto di circa €2 milioni dai dazi che non si è materializzato. Ora siamo allineati al consensus e alla guidance aziendale.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL confermato; TP ancora a €1.60. Restiamo fiduciosi che le misure adottate dal management daranno frutti non appena i mercati si stabilizzeranno, con alcuni benefici già evidenti dai risultati del primo semestre, in particolare la crescita dei nuovi prodotti e l'offerta di prodotti ampliata in Cooking. Il nostro target price basato su DCF è confermato a €1.60 a seguito della conferma delle stime a medio termine; confermiamo quindi la nostra raccomandazione NEUTRAL.