Datalogic

I risultati del 2Q25 sono in linea con le aspettative. Datalogic ha riportato ricavi nel 2Q25 pari a 128 milioni di euro, in calo del 3.7% su base annua o dell'1.4% es. ForEx (calo dello 0.7% es. ForEx nel 1H25), in linea con la nostra stima di 129 milioni di euro. Il margine di profitto lordo è rimasto stabile su base annua al 42.6% (1H25 in aumento di 220 punti base a 42.9%). L'EBITDA è stato di 14.0 milioni di euro, in aumento del 5% su base annua, in linea con la nostra stima (14.3 milioni di euro), con un margine del 10.9% rispetto al 10.0% nel 2Q25 e al 6.0% nel 1Q25 (margine del 1H25 dell'8.6%, in aumento di 230 punti base rispetto al 1H24). Sotto la linea dell'EBITDA, l'EBIT è stato di 3.8 milioni di euro (previsto 5.0 milioni di euro), con un utile netto in linea a 5.1 milioni di euro (previsto 5.4 milioni di euro). Il debito netto è diminuito di 9 milioni di euro nel trimestre (da 27 milioni di euro a 18 milioni di euro), con il capitale circolante netto sui ricavi degli ultimi 12 mesi stabile rispetto a dicembre 2024 (13.3% vs. 13.0%) e in calo di 3 punti percentuali rispetto al 1H24. La distribuzione geografica mostra ricavi nel 2Q25 stabili in EMEAI (+0.3%) e Americhe (+0.3%), e una diminuzione del 13% nella regione APAC.

Analisi

L'outlook per i ricavi dell'intero anno FY25 è stato tagliato da una crescita del 3-6% a piatto (con booking in crescita mid single digit). Nel Data Capture, i ricavi sono calati del 3.3% su base annua es. ForEx (in crescita del 9.2% nel 1Q25) come anticipato dal management durante la call del 1Q a metà maggio. Al contrario, l'Industrial Automation è cresciuto del 2.7% su base annua ex. ForEx nel 2Q25 dopo essere sceso del -13.9% nel 1Q25. Il punto chiave nella call riguardava l'outlook per la seconda metà, dopo che la guidance sui ricavi è stata tagliata di 20-25 milioni di euro (FY25 visto complessivamente piatto rispetto ai 494 milioni di euro riportati nel FY24, rispetto al +3-6% precedente) con un margine leggermente inferiore (margine EBITDA indicato migliore del 9.0% riportato nel FY24, rispetto alla guidance precedente di un margine double digit). Ciò implica che i ricavi del 2H25 rimangano stabili o aumentino leggermente su base annua nonostante il booking indicato in aumento mid single digit per entrambe le divisioni nel 2Q25 dopo essere cresciut0 del 20% nell'Industrial Automation e oltre il 30% nel Data Capture nel 1Q25. Il management ha affermato che le vendite di scanner mobili e fissi stanno andando bene (gli sforzi tecnologici stanno dando frutti) e geograficamente, l'Europa sta crescendo in entrambe le divisioni, con la conversione degli ordini negli Stati Uniti accusata di vendite più deboli nel 2H25 rispetto alle aspettative iniziali. Hanno anche confermato che l'impatto dei dazi è gestibile (impatto di 50 punti base sui margini).

Variazione nelle stime

Cambiamenti nelle stime: stiamo tagliando le stime FY25-27 del 5% per i ricavi e dell'8% per l'EBITDA, con un taglio degli EPS del 22% nel FY25E e del 10% nel FY26/27E. Le nostre stime FY25 sono allineate alla nuova guidance del management. A parte le questioni legate alla top line, i margini tengono e migliorano e l'azienda mantiene una gestione efficiente del capitale circolante, con la posizione finanziaria netta vicina al pareggio.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target ridotto da 8.0 euro a 6.9 euro. Il nostro nuovo target price di 6.9 euro (dal precedente 8.0 euro) riflette il taglio delle stime oltre a una riduzione del multiplo target EV/EBITDA da 8.0x a 7.0x (aggiornato al FY26E). Al target, valutiamo Datalogic a 28x P/E 2025E e 23x P/E 2026E, con rendimento del free cash flow rispettivamente del 4.9% e 5.4%. Poiché le stime sono scese (ricavi -20% ed EBITDA -50% rispetto alle media dei numeri FY17-22), i multipli non sono a un grande sconto rispetto alla storia (eccetto per EV/sales <0.5x) e necessitano di supporto da una ripresa della crescita che non si sta materializzando nonostante il booking in crescita.