Cy4Gate

I risultati trimestrali sono stati solidi, caratterizzati da una forte crescita dei ricavi, un'espansione significativa dei margini, una generazione di cassa ben al di sopra delle nostre aspettative. Questi risultati forniscono ulteriori prove del forte momentum degli ordini, combinato con il processo di ristrutturazione interna avviato all'inizio dell'anno, il che riflette un chiaro impegno per l'efficienza operativa e la razionalizzazione degli investimenti. le prospettive rimangono incoraggianti, portando a un incremento della guidance sui ricavi. Di conseguenza, stiamo alzando le nostre stime e ribadendo la nostra visione positiva sul titolo, aumentando il nostro target price a €7.40 (da €6.30), continuando ad applicare un multiplo EBITDA di 9x sulla nostra stima FY26. Riteniamo che qualsiasi progresso sulle iniziative di ristrutturazione (già in corso) possa sostenere ulteriore upside rispetto alla nostra valutazione attuale.

Analisi

Forte 3Q, generazione di cassa oltre le previsioni. CY4 ha riportato un solido set di risultati nel 3Q, che ha visto la continuazione di una forte accelerazione del top line (+52% anno su anno) a un ritmo simile al 2Q. Diversamente dal 2Q, la forte espansione della top line ha avuto un impatto maggiore sui margini, che sono tornati sopra la soglia del 20%. Questo forte miglioramento è attribuibile ai maggiori ricavi nel segmento Forensic Intelligence, che presenta una redditività più elevata. Si è registrato anche un miglioramento significativo nella posizione di debito netto, con +€7 milioni di FCF (rispetto a -€8 milioni nel 3Q24), grazie a migliori cash earnings e dinamiche di capitale circolante.

3Q25 in cifre. I ricavi sono stati pari a €23.6 milioni (+52% anno su anno), sopra la nostra stima (+7%). In termini di mix, sia Forensic Intelligence sia Decision Intelligence hanno registrato forti aumenti, mentre Cyber Security è risultata più debole (quasi piatta sui 9M, -€1 milione nel 3Q). Geograficamente, i ricavi esteri (50% del totale) sono più che raddoppiate anno su anno, mentre il mercato italiano è sceso anno su anno, in parte a causa di un confronto difficile (circa +60% nel 3Q24). In termini di redditività, l’adj. EBITDA è stato €6 milioni (€1.2 milioni nel 3Q24), implicando un margine del 24.4% (7.5% nel 2Q24), con la bottom line che ha raggiunto il break-even; il debito netto è stato €22.5 milioni, in ulteriore miglioramento trimestre su trimestre (da €28.4 milioni alla fine del 2Q).

Outlook in miglioramento: alzata la soglia minima della guidance sui ricavi di +5%. La società ha aumentato la guidance sui ricavi, ora attesi a >€90 milioni (rispetto al midpoint precedente di €85.5 milioni). Nel complesso, il tono della call è stato costruttivo, supportato dal miglioramento della generazione di cassa e dal forte momentum negli ordini, con le attività estere di Forensic che mostrano segnali di recupero. Il management ha anche evidenziato un potenziale ordine aggiuntivo da €15 milioni in attesa delle consuete approvazioni, che potrebbe fornire un upside significativo alle attuali aspettative FY25. Il backlog è pari a circa €100 milioni, con circa €70 milioni (inclusa la componente ricorrente) relativi al FY26, offrendo migliore visibilità per il prossimo anno.

Variazione nelle stime

Cambio nelle stime. Stiamo alzando le nostre assunzioni sulla top line di circa +4% in media sul periodo coperto, posizionandoci leggermente sopra la soglia della guidance FY25 (+4,4%), supportati da una maggiore visibilità sugli ordini. Stiamo alzando i margini in misura ancora maggiore rispetto ai ricavi, riflettendo un outlook più favorevole sui margini e misure di efficienza in corso. Stiamo anche migliorando le nostre aspettative sul debito netto per riflettere il deleveraging Year-to-Date e prospettive ancora positive per il 4Q. Stiamo inoltre abbassando CapEx/D&A nel FY26/27 per considerare un approccio più conservativo sugli investimenti, incluso un atteggiamento prudente sul CapEx R&D.