Carel Industries

I risultati del 3Q hanno confermato la capacità di CRL di sostenere una crescita double digit in entrambe le divisioni HVAC e REF in quasi tutte le regioni, con rapporti di redditività tornati ai livelli storici (20%+) e una solida generazione di cassa. Il momentum nelle applicazioni per data centre rimane forte, in particolare nel mercato statunitense, con segnali positivi che arrivano anche dai segmenti HP e HVAC commerciale. Anche la divisione REF ha mostrato un solido rimbalzo nel 3Q, con un momentum positivo atteso in continuazione, posizionandola per una crescita double digit lungo il ciclo intermedio. Abbiamo aggiornato la nostra valutazione basata sul DCF, assumendo un tasso risk-free più basso nel nostro modello, il che porta a un nuovo target price di €25.5 (da €22.2), sebbene offra un upside limitato rispetto al prezzo di mercato attuale. Confermiamo quindi il nostro rating NEUTRAL, pur ritenendo che ora vi sia una maggiore visibilità sulle stime e un atteggiamento del mercato in graduale miglioramento, ad eccezione dell’HVAC industriale (esclusi i data centre), che mostra ancora una certa debolezza.

Analisi

I risultati del 3Q sono stati migliori su margini e generazione di cassa, con un buon recupero della Refrigeration. I ricavi del terzo trimestre ammontano a €158milioni (+11.4%/13.9% org.), in linea con le nostre attese e leggermente sopra la guidance aziendale. Per segmento di business, l'HVAC raggiunge nei trimestrali €111milioni (+15% org.), trainato dalla crescita continua nei data centre, dal sostenuto momentum nel settore commerciale e da un'accelerazione negli HP in Europa; il segmento REF cresce +13% (org),, pari a +8% su base sequenziale, a €46milioni, sopra la nostra stima (+5%), grazie a una chiara ripresa in EMEA dopo il venir meno dei fattori temporanei che avevano impatto i conti nel 2Q (rinvio di progetti chiave). Per aree geografiche, l'EMEA mostra un miglioramento sequenziale (+10%), l'APAC segna un altro trimestre solido (+3%/+10% org.), sostenuto da ottimi risultati in Cina e India, mentre in NA prosegue il forte momentum (+23%/+31% org.), grazie a una solida domanda nel segmento data centre e a una positiva performance nel commerciale. Sul fronte redditività, l'EBITDA si attesta a €32.7milioni, in crescita YoY (+28%), con un margine al 20.8% rispetto al 18% del 3Q24 (19.9% nel 2Q25), grazie all'andamento favorevole dei prezzi delle materie prime, al contributo accretivo di Kiona e alle economie di scala. Gli utili netti sono stati di €15.9milioni, superiori alle attese (+8%), principalmente per minori ammortamenti rispetto a quanto previsto. Anche la generazione di cassa è risultata migliore, con un debito netto di €15milioni (da €41milioni del 2Q), grazie a minori CapEx e a una gestione ottimizzata del working capital.

CRL si attende che i ricavi del 4Q rimangano stabili QoQ costante, implicando +8% YoY (+11% org.). Questa prospettiva è sostenuta da un contesto favorevole nell'HVAC, dopo la crescita mid teens  del 3Q spinta dai data centre (notevoli per dimensioni), dagli HP (il sotto-segmento con la crescita più forte) e dal segmento commerciale. Si prevede che il trend positivo nel REF continuera in EMEA, mentre sono attese interessanti opportunità nel mercato statunitense, dove CRL ha attualmente una quota molto bassa. Il mercato dei data centre continua a mostrare un forte momentum, e CRL non esclude una ulteriore accelerazione, inclusa l'espansione fuori dagli Stati Uniti. Per quanto riguarda gli HP, sembra che l'overstocking sia terminato, con la nuova produzione che spinge la domanda di mercato. Kiona sta performando bene, mostrando una crescita double digit e mostrando margini superiori al 25%, e CRL sta lavorando al lancio delle sue soluzioni sul mercato nordamericano per sostenere l'espansione del business del segmento REF.

Variazione nelle stime

Fine-tuning delle stime. Manteniamo invariate le nostre stime di ricavi per il FY25, mentre aumentiamo le nostre aspettative di crescita per il FY26/27, con stime ora più allineate al consensus. Miglioriamo anche la nostra ipotesi sul margine operativo per riflettere ammortamenti inferiori nel FY25, legati a CapEx ridotti (al 4% dal 5% dei ricavi).