BFF Bank

Il 2 febbraio 2026, il Consiglio di Amministrazione di BFF Bank ha annunciato una significativa riorganizzazione della leadership, insieme a decisive azioni di de-risking, in preparazione di una potenziale cartolarizzazione del proprio portafoglio contagion, e una revisione dei propri obiettivi finanziari. Massimiliano Belingheri ha lasciato il ruolo di CEO, pur rimanendo Director non esecutivo. Giuseppe Sica (in precedenza CFO) è stato nominato General Manager e gli sono stati conferiti tutti i poteri precedentemente detenuti dal CEO.

Riteniamo che l’incontro di ieri non abbia fornito spiegazioni sufficienti per gli inattesi one-off negativi. Pertanto, a nostro avviso, la società deve fornire risultati e remunerazione agli azionisti in grado di ripristinare la credibilità presso gli investitori dopo gli ultimi 2 anni fortemente deludenti (dividend ban e mancanza di redditività), e soprattutto dopo le write-down di ieri e il cambio di management.

Analisi

In vista di una potenziale cartolarizzazione, per la quale sono stati nominati gli advisor, BFF sta implementando misure di de-risking che comportano circa €95mn di one-off straordinari stimati pre-tasse per il 2025. Tali oneri includono circa €72,2mn di accantonamenti per esiti legali negativi relativi a crediti verso il settore pubblico italiano e un one-off di €22,4mn legato a un’estensione prudenziale dei tempi attesi di incasso degli interessi di mora, che sono stati aumentati da 2.100 a 2.400 giorni.

Outlook rivisto: per l’esercizio 2025, BFF prevede un Stated Net Profit di circa €70mn, con un CET1 ratio stimato tra il 13,2% e il 13,7%. Tuttavia, citando una crescita più bassa del portafoglio crediti e la performance di incasso del 2025, il Consiglio ha adottato un budget 2026 più conservativo. I target 2026 rivisti includono un Adjusted Net Profit di circa €160mn (in calo rispetto ai precedenti ~€240mn), un Cost/Income ratio sotto il 50% e un ROTE di circa il 24% per il 2026. È atteso un Piano Strategico nella seconda metà del 2026, che incorporerà i benefici di queste azioni di de-risking.

Variazione nelle stime

Stiamo riducendo le nostre proiezioni a seguito della comunicazione di un sostanziale accantonamento straordinario di ~€95mn e della revisione al ribasso dei target strategici 2026. Gli aggiustamenti principali riguardano il NII, poiché integriamo ipotesi più caute su nuove erogazioni e volumi di factoring, con una riduzione del -5%/-10%/-13% delle previsioni di top-line per FY25/26/27. Oltre a piccoli affinamenti del mix di P&L, abbiamo ridotto le aspettative su other income e incorporato integralmente l’onere one-off di ~€95mn nelle nostre stime FY25.

Di conseguenza, le nostre previsioni di Net Profit reported vengono ridotte del -54,4%/-18,2%/-21,7% per FY25/26/27. Sul fronte della distribuzione del capitale, rimuoviamo prudentemente la nostra previsione di DPS per FY25, sebbene la banca possa ancora avere la capacità di pagare ~€32mn in dividendi (€0,17 per azione) mantenendo un CET1 ratio di circa il 13,0%.

La view degli analisti

Valuation: in attesa di ulteriore chiarezza sui risultati FY25 (10 febbraio) e sulla potenziale nomina di un nuovo CEO (senza tempistiche fornite), spostiamo la raccomandazione a NEUTRAL fissando un target price di €6,00 ps che include un discount del 25% sul fundamental fair value a causa della scarsa visibilità. I prossimi mesi saranno cruciali per ristabilire credibilità sull’equity story.