Amplifon

La Società rilascerà i risultati il 4 marzo, giorno in cui il management potrebbe fornire le prime indicazioni sulla guidance FY26 e le priorità strategiche. Continuiamo a vedere condizioni di mercato soft nella maggior parte delle regioni, con la Francia che si distingue positivamente, accompagnata dalla conferma di trend in miglioramento negli Stati Uniti. In questo contesto, un approccio cauto alla guidance FY26 sarebbe ragionevole, con l'esecuzione del piano Fit4Growth che rimane il catalizzatore chiave per qualsiasi potenziale re-rating. Le nostre stime di vendite FY26-27 sono inferiori del 2/3% rispetto al consensus, mentre le aspettative del buyside sembrano già più caute, limitando il rischio di ribasso a ~7x EV/Adj. EBITDA 26E.

Analisi

4Q/FY25 p review. Le nostre stime FY (€2,411m vendite e €552m adj. EBITDA) sono completamente allineate alla guidance aziendale, implicando una crescita in valuta costante del fatturato del 2.5% (vs guidance per 2.0–2.5%) e un margine adj. EBITDA del 22.9% (vs target di c. 23%). Tenendo conto di effetti negativi dei cambi per 2.4pp sull'anno completo, in crescita a 3.9pp nel 4Q. Per il 4Q, prevediamo vendite di gruppo di €668m, trainate da una crescita organica del 2.9%, con EMEA a +2.6%, Americas a +4.9%, e APAC a +1.7%. All'interno di EMEA (circa due terzi dei ricavi di gruppo), Italia (>15% delle vendite di gruppo) e Spagna (<15%) dovrebbero mostrare un miglioramento graduale, in linea con i trend osservati nel 3Q; la Francia (circa 12%) dovrebbe beneficiare dell'effetto anniversario della riforma RAC0, mentre la Germania (circa 10%) dovrebbe continuare a vedere solidi trend di fondo. Le Americhe dovrebbero confermare una solida crescita organica, beneficiando anche di una base di confronto più facile (4Q24: +1.7%), mentre l'APAC potrebbe vedere un ritorno alla crescita organica, in parte compensata da un effetto negativo di perimetro derivante dal trascinamento dei 9M e ulteriori chiusure selettive di cliniche con performance inferiore in Australia. Sui margini annuali, non vediamo contributi dal programma Fit4Growth, che invece assorbirà costi non ricorrenti.

FY26 expectations. Ci aspettiamo vendite per €2,483m (cons. €2,525m), in aumento del 2.1% organico (EMEA +1.5%, Americas +4.0%, APAC +2.0%) e adj. EBITDA a €576m (consensus €580m) con un margine del 23.2%. Il FY26 vedrà probabilmente un effetto di trascinamento dalla chiusura dei negozi con performance inferiore iniziata già lo scorso anno (100 negozi nel FY25 su 250 chiusure pianificate). Di conseguenza, l'effetto perimetro dovrebbe rimanere sottotono anche nel 2026 (assumiamo circa 1.6pp). Il contributo al margine del programma Fit4Growth dovrebbe materializzarsi gradualmente tra il 2026 e il 2027, con un run-rate di +1.5/2.0pp (nostra aspettativa +1.6pp, di cui +0.3pp nel FY26 e +1.3pp nel FY27).

Variazione nelle stime

Modificazione delle stime. Abbiamo ritoccato le nostre proiezioni di pochissimo, risultando in cambiamenti a singola cifra per quanto riguarda l'EPS.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP tuttora a €19.