UNIDATA - Redditività solida e prospettive di crescita

Fatto

I risultati 9M hanno evidenziato una solida redditività (27.0%, nostra stima 26.0%) pur con un fatturato in linea con le nostre aspettative, questo si è tradotto in una sorpresa del 5% a livello di utile netto, mentre il debito netto è stato in linea con le nostre previsioni.

L’andamento stabile dei ricavi (9M: +0.3%, di cui 1Q: +11%, 2Q: -9%, 3Q: -0.7%) ha confermato l'inversione del mix del fatturato, a fronte di un maggior peso dei ricavi da Servizi e della phase out del business relativo al Voice Trading. I ricavi da Servizi (9M: 75% del totale, 1H: 72%) sono cresciuti del 12% su base annua (1H: +9%), mentre i ricavi da Infrastrutture sono diminuiti del 28% (1H: -20%) per riflettere un diverso phasing dei ricavi wholesale (-54%) e delle attività legate a Unifiber (-7%).

Il miglioramento del margine (9M: 27.0%, +2.7pp YoY, 1H: 25,2%) è stato il risultato di:

i) crescita dei ricavi da Servizi,

ii) riduzione del costo del venduto legati al segmento Infrastrutture e iii) esecuzione di importanti progetti ad alta redditività avviati nel 1Q24.

Gli Investimenti industriali di Eu6.6mn (nostra stima Eu8.7mn) e gli investimenti finanziari di Eu1.9m (relativi a Unifiber e Unitirreno) hanno portato ad un debito netto di Eu46.9mn (nostra stima Eu46.0mn), leggermente inferiore a fine anno 2023.

Outlook FY24: la Società ha fornito una previsione per ricavi totali tra Eu100mn e Eu104mn; Adj EBITDA margin tra il 26.4% e il 27.0%, debito netto tra Eu44mn e Eu45mn. Quest’ultimo dovrebbe beneficiare di un rilascio di circolante nel 4Q, legato allo svincolo entro fine dicembre del deposito da Eu2.4mn a garanzia del prestito bancario da Eu40mn stipulato nel 2023 per l’acquisizione di TWT.

Piano industriale FY25-27: come ogni anno, la Società dovrebbe presentare un aggiornamento del piano industriale a dicembre, per fornire i nuovi target estesi di un anno, fino al 2027. Gli attuali obiettivi per il 2026 prevedono ricavi nel range di Eu130-140mn, un Adj.EBITDA di Eu37-41mn e un debito netto di circa Eu24mn (0.6x EBITDA).

Aggiornamento stime: non conosciamo quali saranno i nuovi obiettivi per il 2027, ma a fronte di una crescita circoscritta nel FY24, gli obiettivi attuali per il 2026 presuppongono una crescita a doppia cifra piuttosto sfidante, anche considerando la fascia bassa dei range. Per questo motivo, incorporiamo un approccio più prudente sul FY25-26, ipotizzando ora una crescita low single digit del fatturato e mid single digit per l’Adj. EBITDA. Le nostre nuove stime al 2026 per ricavi/Adj.EBITDA si collocano del 15/17% sotto la parte bassa dei range. Questi cambiamenti si traducono in una riduzione dell'Adj. EPS del 15%/28% per FY25-26.

Effetto