INWIT - Mercato stabile, con qualche segnale di miglioramento

Fatto

Principali messaggi dai meeting Infrastructure Day:

• Anchors: Nessuna discontinuità di mercato, miglioramenti costanti. TIM, dopo la vendita della rete fissa, è più focalizzata sul business. Vodafone sta gestendo un passaggio graduale e senza interruzioni. Nessuna accelerazione negli investimenti, ma management fiducioso su una ripresa. A livello di volumi, piano prevede una crescita piu front end loaded per riflettere il phase-out della common grid (ormai pressoché completata).

• OLOs: Iliad continua a investire, costruendo nuovi siti, ma permane debolezza nel segmento OLO, in particolare con Wind3, Open Fiber e OPNET.

• Operazione BTS Iliad/Phoenix: Iliad ha seguito stesso approccio degli anni passati con Cellnex (costruire e poi vendere), ritorni molto bassi (low single digit). INWIT ha un approccio diverso, costruisce i siti per poi incassare il canone annuo dagli operatori, mentre acquistare il sito da un operatore telefonico è molto più capital intensive e con piu bassi ritorni.

• Cellnex: Cellnex vede in Italia prospettive di crescita del +15% al 2026, o +5% /anno (meno dell'8-9% INWIT), possono contare su un buon piano di BTS con iliad. Modello di INWIT cresce con cassa sin da subito, mentre quello di Cellnex ha ritorni piu distribuiti nel tempo.

• Progetto #Roma5G: diverse attività (metro 5G, wifi, iot), iniziativa che puo diventare un interessante template di sviluppo replicabile anche su altre città.

• M&A: focus su Italia, all’estero poche opportunità multipli molto alti.

• RAN as a sharing: operatori condividono infrastruttura attiva che cedono alle towerCo, per INWIT opportunità interessante con anchors, ma in aree rurali o sub-rurali, ritorno double digit su base unlevered (ma non high double digit), il valore che si crea va diviso tra 3 soggetti. Beneficio di qualche decina di milioni ricorrenti per cicli di 10-12 anni, per INWIT si tratterebbe di una naturale estensione del modello di business. Finestra possibile per parlare con gli operatori di RAN as a service potrebbe essere il 2025 (dopo anche fusione Vodafone/Fastweb) con inizio 2026. Ha senso per INWIT procedere con approccio green field.

• Rifinanziamento Debito: prima scadenza è il 2026, oggi il costo medio del debito è intorno al 2%. Premi su nuove emissioni sono intorno al 4%, il bond INWIT ha uno yield del 3% circa (un po' sotto il BTP decennale).

• Buyback: finisce a metà ottobre. considerando flessibilità finanziaria di Eu1.5bm da valutare eventuale nuovo buyback e/o opportunità di investimento (es acquisto terreni, sviluppo datacenter ,fibra alle torri, etc.. )

• Datacenter regionali: interessanti solo a certe condizioni con certi clienti. Tra edge datacenter (localizzati sotto le torri) e hyperscaler DC, INWIT vede opportunità nella realizzazione di DC regionali con una capacità di <2-3MW. Economics: per i DC regionali, capex di Eu10mn per 1MW (costo unitario molto simile a quello dell'hypescaler) e Eu1mn di EBITDA annuo. • Acquisto Terreni: target 20% terreni di proprietà al 2026, multipli 10x EBITDA oggi (vs i 18x di INWIT), mix piu su terreni che lastrici solari, limitate pressioni dai ground consolidator che sembrano oggi piu focalizzati nell'acquisto delle centrali telefoniche che dei terreni.

Effetto