UNICREDIT - Alziamo il target price a 33 euro

Fatto

Abbiamo aggiornato le stime di Unicredit a valle della trimestrale.

• Payout: in breve, UCG prevede di pagare 10 miliardi di euro di dividendi nell'anno fiscale 2024, compreso il pagamento residuo del 2023 (2,5 miliardi di euro di riacquisto in corso, 1,4 miliardi di euro completati) e il nuovo acconto sui dividendi (40% del pagamento previsto per il 2024) ) che può avvenire in contanti o tramite le FFS. Nel complesso, ciò significa 10 miliardi di euro nell’anno fiscale 2024 o un rendimento del 20%, il che significa un pagamento del 100% nel 2023 e = 90% sul dividendo residuo nel 2024. La distribuzione della liquidità sale al 40% per il 2024 dal precedente 35%.

• Tendenze profitti e perdite: il ritmo del 4Q23 è ampio e di altissima qualità (vedere la tabella sul retro per i numeri) con NII in aumento A/E, commissioni in linea, scambi a 3 volte quello che avevamo, Op.Ex allineato e CoR molto basso. In termini rettificati, UCG ha registrato un utile netto superiore a 1,9 miliardi di euro (2,8 miliardi di euro riportati). Avevamo una previsione di 1,1 miliardi di euro. vs consensus a 1,2/1,3 mld€. In particolare, evidenziamo € 3,6 miliardi di NII (2,2% NIM da € 3,4 miliardi e 1,9% nel 4Q22) a causa dei tassi di mercato favorevoli nel 4Q e della rigorosa gestione dei costi di finanziamento. Anche su base corretta per il rischio (quindi al netto delle rettifiche di valore), il NIM è stato di 3,3 miliardi di euro, in aumento rispetto ai 2,9 miliardi di euro del 4trim22. Il C/Ir ha raggiunto il 40% contro il 47% nell'anno fiscale 2023, ben al di sotto delle previsioni, nonostante un aumento dell'OpEx per il bonus pool dovuto all'eccellente performance dei ricavi.

• La vera scommessa è stata la generazione di capitale: ciò ha favorito il miglioramento del payout. La razionalizzazione degli RWA ha portato gli RWA a 285 miliardi di euro da 308 miliardi di euro nell'anno fiscale 2022: il gruppo ha generato quasi lo 0,4% del capitale di cui lo 0,3% è stato utilizzato per il payout, portando a un CET1r del 15,9%, il che implica un buffer MDA di oltre 600 punti base. I ricavi del 2023 sono ora quasi l’8% degli RWA rispetto al 6% nel 2022 e al 5% nel 2021.

• Qualità degli attivi: il tasso di default è rimasto all'1% rispetto all'1,1% di un anno prima. Nonostante il CoR inferiore alle attese, il profilo della qualità degli asset del Gruppo è al di sopra delle previsioni: su base FY, il CoR era di 12 pb rispetto alla guidance per 25 pb. La guidance per il 2024 è ancora più bassa, circa 20 punti base.

Effetto