Tim - Ci aspettiamo una forte accelerazione nel 4° trimestre

Fatto

Per il 3Q ci aspettiamo un Adj.EBITDAaL domestico stabile YoY, in linea con le indicazioni fornite ad agosto dal management, mentre EFCFaL (€50mn) potrebbe essere a nostro avviso piu basso del previsto (il management aveva indicato ad agosto un dato confrontabile con i Eu193mn del 3Q24) a fronte di un temporaneo incremento del circolante (supply chain management), ma senza impatti apprezzabili sul leverage (2x con net debt €7.55bn +€50mn QoQ).

A livello divisionale, TIM Enterprise dovrebbe confermare solidi trend, con ricavi in aumento del 4.2%, trainati da una crescita ancora del 20% nei servizi Cloud. TIM Consumer dovrebbe registrare un calo dei ricavi da servizi (-1% nel 3Q vs. +0,7% nel 2Q), verosimilmente legato a un fisiologico aumento del churn dopo i recenti rialzi tariffari, che tuttavia dovrebbero favorire la stabilizzazione dell’ARPU. Per TIM Brasil ci aspettiamo ricavi in crescita del 4.9% YoY (dopo il +4.7% del 2Q), con i servizi mobili in aumento del 5.3%, pressoché in linea con l’inflazione. L’adj. EBITDA dovrebbe crescere del 6.3% YoY, grazie alla continua disciplina sui costi, con margini in aumento di 50bps al 50.9%, livello best-in-class nella industry.

Positive le indicazioni arrivate ieri dal governo: l’ultima versione della Legge di Bilancio (art. 134) ha confermato un accantonamento da €2.2bn a copertura di conteziosi legali, tra cui forse anche quello con TIM sul canone 1998. Il riconoscimento del credito da Eu1bn potrebbe portare in utile TIM SpA già quest’anno e forzare il pagamento dei dividendi arretrati sulle azioni di risparmio (€0.085 per azione).

Apportiamo lievi aggiustamenti alle stime, principalmente su TIM Brasil dove ipotizziamo un percorso più graduale di efficientamento dei lease cost (impatto -1% sull’EBITDAaL di gruppo), e includiamo maggiori D&A (-4% sull’EBIT di gruppo). L’EFCFaL di Gruppo sostanzialmente invariato e in linea con i target di gruppo: €0.5bn nel FY25, €0.9bn  nel FY26 e €1.1bn nel FY27. Il debito netto di fine anno invariato a €6.35bn, o €7.05bn al netto di Sparkle (consensus di €7.04), ovvero 1.9x l’EBITDAaL, pressoché in linea con il target (<1.9x). 

Effetto