TELECOM ITALIA - L'offerta non vincolante per NetCo potrebbe slittare a fine settembre

FATTO
Secondo il Sole24Ore e MF CDP/Open Fiber potrebbero presentare un'offerta non vincolante per TIM NetCo nella settimana del 26-30 settembre, subito dopo le elezioni, a differenza delle precedenti indiscrezioni di stampa per metà settembre. Lo slittamento delle tempistiche sarebbe legato a ragioni di opportunità politica considerando la data delle elezioni del 25 settembre, per non influire sulla campagna elettorale in corso. MF riporta gli stessi numeri della scorsa settimana su un potenziale accordo: Eu23-24bn per il 100% dell’EV di NetCo che si colloca a metà tra i Eu31-34bn richiesti da VIV e la valutazione di Eu15-18bn attribuita da CDP e partner.

EFFETTO
Non vediamo ricadute importanti dallo slittamento di due settimane della presentazione dell’offerta non vincolante per NetCo, considerando anche l’attuale contesto di incertezza politica.  Arriviamo per la NetCo ad un EV in un intorno di circa Eu20bn (multiplo di circa 9x) assumendo una valutazione standalone di Eu16.7bn per la NetCo (rete primaria 7bn, FiberCop 8.1bn e Sparkle 1.5bn) e includendo un 50-60% delle sinergie (stimabili nella parte alta del range Eu4.5-5bn). Non escludiamo la possibilità di un punto di convergenza con Vivendi a Eu24-25bn, in linea con la valutazione riportata da MF, che sarebbe coerente con i multipli prospettici pagati da CDP e Macquarie per OF (circa 11x considerando il multiplo al 2025 scontato ad oggi). A queste valutazioni, l’incasso dalla cessione di NetCo (al netto della quota riconosciuta a KKR, assumiamo Eu3-4bn, superiore ai Eu1.8bn investiti in FiberCop) consentirebbe di ridurre significativamente il debito netto a fine 2022 (nostra stima Eu20.7bn) e di lasciare elevata flessibilità finanziaria alla ServCo per intraprendere un nuovo percorso di riposizionamento commerciale.

Raccomandazione su TIM MOLTO INTERESSANTE, target price a 0,43 euro.  

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